商品政策邊際改善，美國Taper 落地影響趨弱。基本金屬10 月中旬以來調整充分，政策方面打壓邊際改善，但需求弱勢進一步壓制價格，我們預計10 月PPI 同比數據將為年內高點。同時目前國內財政及貨幣政策表現出較強定力，預期的貨幣寬松并未實質落地，與疫情反復共同打壓整體需求預期。周中美聯儲Taper 政策落地，從12 月開始降低150 億美元/月的債券購買，但美聯儲仍認為通脹預期不可持續，加息時點被推遲至2022 年下半年；美國流動性收緊低于預期，對貴金屬壓制消除。此外，10 月美國非農新增53.1 萬，高于預期45 萬，強勁經濟復蘇推升通脹和鴿派貨幣政策壓制名義利率將驅動美國實際利率下行，給予貴金屬寶貴反彈窗口。

鋁建議關注庫存拐點，銅價低波動受益需求相對較強。本周SHFE 鋁價跌7%至19020 元/噸，百川氧化鋁現貨均價4091 元/噸，基本與上周持平。本周鋁價主要受政策面及基本面擾動明顯，周中俄羅斯政府決定取消鋁合金出口關稅，疊加國內鋁錠社會庫存持續累庫，市場悲觀情緒帶動鋁價周內下跌。從鋁當前基本面來看，據百川盈孚數據，10 月國內電解鋁產量約為313.9 萬噸，同、環比分別下降2.78%、0.26%，考慮限電限產政策仍未有放松跡象，預計電解鋁供應端年內難言寬松。需求方面，原料價格大幅上漲疊加地方限電導致電解鋁下游開工率有所下滑，當前受原材料價格下降及加工地限電政策放寬，下游加工企業采購及生產意愿回升，表現為鋁棒庫存拐點顯現后持續去庫，考慮下游需求緩和傳導至上游有一定時滯性，建議持續關注鋁庫存拐點及需求回暖下電解鋁的投資機會。本周SHFE銅主力下跌1.71%至69590 元/噸，全產業鏈庫存較低以及剛性需求支撐銅價。但近期銅價波動加大，打壓部分補庫備貨需求，觀望情緒漸濃；疊加疫情壓制部分需求，銅下游消費有走弱跡象。作為本輪周期中波動性較小的品種，我們預計銅需求被打壓有限，因此在銅價小幅回調后仍將維持在70000 元/噸附近震蕩。

鋰礦價格加速上漲。本周無錫盤碳酸鋰價格上漲至22 萬元/噸，百川工碳、電碳維持18.65、19.54 萬元/噸，氫氧化鋰維持19.49 萬元/噸，鋰輝石價格上漲13.82%至1565 美元/噸。鋰鹽漲價節奏放緩，但鋰礦價格加速上漲，成本端快速抬升對鋰鹽價格繼續形成強支撐。本周碳酸鋰與氫氧化鋰開工率分別下降0.09%、26.81%至56%、69%，主要因為江西地區限電影響，產量受限，其他各個地區廠家也在嚴格控制用電總量；兩者庫存持續去化，分別下降0.36%、4.49%至6935、149噸。原料端持續緊張，導致市場上幾乎沒有流通散單，成交冷清。進入四季度天氣變化影響國內鹽湖鋰資源供應，鋰鹽供應將持續維持緊缺狀態。需求方面，10 月新能源汽車新勢力銷量繼續強勁增長，小鵬總交付量1.01 萬輛，同比增長233%；理想交付7649 輛，同比增長107%；蔚來1-10 月交付7 萬輛，同比增長122.9%。另外，進入11 月中下游企業即將開始備庫，預計四季度供需繼續邊際趨緊，鋰價有望重啟上漲趨勢。建議重點關注鋰資源儲備豐富、受益鋰價上漲業績可即期兌現的低估值企業或鋰資源有邊際增長的企業。

稀土價格創9 年新高，磁材成本傳導壓力凸顯。本周金屬鐠釹價格跳漲至94.5 萬元/噸(+6 萬)，創2012 年以來新高；釹鐵硼毛坯平均上漲0.7 萬元/噸。目前國內稀土生產仍受各種因素干擾，產量仍未恢復至正常水平，已無法滿足下游磁材廠按訂單采購的需求；疊加磁材廠庫存較低，出現稀土“逼倉”情況、大幅推升價格。釹鐵硼磁材較多細分下游難以接受75 萬/噸的金屬鐠釹價格，目前超過94.5 萬/噸的價格將繼續考研磁材廠成本傳導能力，擠出部分中低端需求。與之相應，釹鐵硼下游中新能源汽車、伺服電機等高端領域需求依然旺盛，我們認為市場需逐步接受稀土價格較長時間維持高位的情況。

Taper 落地，金價或進入上行通道。本周SHFE 金價漲1.8%至376.28元/g，SHFE 白銀漲1.8%至4965 元/千克。SPDR 黃金持倉975 噸，SLV 白銀持倉1.69 萬噸。美聯儲本周宣布于本月開始資產購買縮減(Taper)，且鮑威爾在加息方面偏鴿派，貴金屬價格Taper 宣布日內止跌回升。此前貴金屬對Taper 反應已較為充分，且伴隨會議臨近波動趨緩，Taper 落地后市場關注預計將重回實際利率及通脹預期，考慮鮑威爾關于加息論調偏鴿，政策對于貴金屬擾動漸弱，貴金屬或將伴隨通脹預期的持續回升及實際利率低位運行進入上行通道。

投資建議。在“雙碳”目標大背景下，重視新能源和新材料的歷史性投資機遇，重點關注強需求弱供給格局的新能源金屬(鋰、稀土等)和受益于產業升級和國產替代的金屬新材料。鋰建議關注天齊鋰業、贛鋒鋰業、永興材料、江特電機等；新材料建議關注力量鉆石、和勝股份、石英股份、豪美新材、博威合金等；鈦建議關注寶鈦股份、安寧股份等；貴金屬建議關注赤峰黃金、銀泰黃金等；工業金屬建議關注云鋁股份、神火股份、西部礦業、紫金礦業、立中集團、索通發展等。

風險因素：下游需求超預期下滑、供給端約束政策出現轉向、國內流動性寬松不及預期；金屬價格大幅下跌等。

（文章來源：信達證券）