伴隨公募基金費(fèi)率改革第三階段正式落地，公募債基“7日免贖”成為歷史，短期贖回成本將提升，這對于大量配置債券的銀行理財(cái)而言，可謂“喜憂參半”。

上海證券報(bào)記者采訪獲悉，銀行理財(cái)公司“喜”的是相比于債基，理財(cái)產(chǎn)品不收贖回費(fèi)，流動性優(yōu)勢凸顯；“憂”的則是自身投資債基交易成本提高，原來高頻申贖債基的操作行不通了。

銀行業(yè)分析師認(rèn)為，銀行理財(cái)配置公募基金的模式，將從“短期套利，流動性對沖”轉(zhuǎn)向“長期持有，工具化使用”。疊加低利率環(huán)境，加強(qiáng)權(quán)益投資以增厚收益對于銀行理財(cái)公司而言愈發(fā)重要。銀行理財(cái)公司應(yīng)加強(qiáng)自身權(quán)益投資能力或與公募機(jī)構(gòu)合作，增強(qiáng)產(chǎn)品的收益穩(wěn)定性和滿足投資者多元化需求。

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債基贖回費(fèi)調(diào)整 銀行理財(cái)公司有喜有憂

公募基金行業(yè)費(fèi)率改革第三階段正式落地，銀行理財(cái)公司“喜憂參半”：一邊為短期固收類理財(cái)產(chǎn)品因不收贖回費(fèi)、性價(jià)比高于債基而高興，另一邊也擔(dān)心自身通過短債基金投資進(jìn)行波段交易的成本陡增。

根據(jù)公募基金銷售費(fèi)率改革方案（征求意見稿），債券型基金等贖回費(fèi)率擬調(diào)整為：持續(xù)持有期少于7日的不低于1.5%；滿7日至少于30日的不低于1%；滿30日至少于6個(gè)月的不低于0.5%。

記者了解到，以往部分債基持有超過7日便可免贖回費(fèi)，如今要持有滿6個(gè)月才能免贖回費(fèi)。相比之下，投資期限偏短的債基性價(jià)比下降，短期固收類銀行理財(cái)產(chǎn)品競爭力凸顯，有望受益。

華北一家銀行理財(cái)人士向記者表示，債基短期交易成本上升，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、流動性要求較強(qiáng)的投資者而言，銀行理財(cái)?shù)膬?yōu)勢更為顯著。

華夏理財(cái)稱，銀行理財(cái)產(chǎn)品中，同樣投資債券資產(chǎn)的固收類理財(cái)產(chǎn)品，一般不收取贖回費(fèi)。對于有短期資金投資需求的投資者而言，相比債基，短期固收類理財(cái)產(chǎn)品性價(jià)比有望提升。

但與此同時(shí)，銀行理財(cái)公司本身也是債基的主要投資者，費(fèi)率改革將導(dǎo)致其交易成本增加。渤銀理財(cái)稱，債基持有期不足6個(gè)月需收取較高贖回費(fèi)，銀行理財(cái)、銀行自營、券商等機(jī)構(gòu)投資者通過短債基金投資進(jìn)行波段交易的成本陡增，短債可能會面臨較大的贖回壓力。

申贖性價(jià)比高 理財(cái)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢凸顯

市場資金流向印證了上述變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，9月銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模較8月增長約1059億元。多位銀行財(cái)富管理部負(fù)責(zé)人向上海證券報(bào)記者透露，近期確實(shí)觀察到部分資金從公募基金轉(zhuǎn)向銀行理財(cái)產(chǎn)品。

記者查閱銀行理財(cái)產(chǎn)品公告發(fā)現(xiàn)，在固定費(fèi)率方面，絕大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品免收申購費(fèi)和贖回費(fèi)，其管理費(fèi)普遍控制在0.5%以內(nèi)，顯著低于公募債基。相比之下，即使在公募新規(guī)調(diào)降申購費(fèi)后，債基仍需收取約0.3%的申購費(fèi)。

“現(xiàn)在客戶越來越關(guān)注綜合成本。”某國有大行深圳分行客戶經(jīng)理在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，“以前客戶只比較收益率，現(xiàn)在會仔細(xì)計(jì)算費(fèi)后收益。同樣風(fēng)險(xiǎn)等級的理財(cái)產(chǎn)品，年化費(fèi)率通常比基金低0.2個(gè)至0.3個(gè)百分點(diǎn)。”她給記者算了一筆賬：以10萬元投資為例，選擇費(fèi)率較低的理財(cái)產(chǎn)品一年可節(jié)省200元至300元的費(fèi)用。

為何投資者現(xiàn)在青睞銀行理財(cái)產(chǎn)品？光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，目前大部分理財(cái)產(chǎn)品免除了贖回費(fèi)，持有時(shí)間在半年以內(nèi)或臨時(shí)流動性需求較強(qiáng)的個(gè)人投資者，對申贖便利性要求較高，理財(cái)產(chǎn)品或?qū)幸欢ㄌ娲?yīng)。

一位銀行理財(cái)公司固收投資部負(fù)責(zé)人告訴記者，銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)本身鼓勵(lì)長期持有，尤其是在當(dāng)前低利率環(huán)境下，理財(cái)資金通過公募基金進(jìn)行短期波段操作的性價(jià)比大幅降低，可促進(jìn)銀行理財(cái)公司繼續(xù)在信用挖掘、流動性管理方面發(fā)揮傳統(tǒng)優(yōu)勢。

“對銀行理財(cái)公司這種長期注重穩(wěn)健運(yùn)作的機(jī)構(gòu)投資者而言，其競爭力因公募基金費(fèi)率改革反而提升了。”上述負(fù)責(zé)人說。

高頻交易受限 面臨資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型陣痛

但是，銀行理財(cái)公司也有擔(dān)憂：原本依賴短債基金進(jìn)行流動性管理和短期波段交易的策略，將受到?jīng)_擊。

“公募基金費(fèi)率改革后，包括贖回費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等多項(xiàng)費(fèi)用疊加，預(yù)計(jì)債基持有成本將大幅上升，高頻交易策略會受限。”某銀行理財(cái)公司人士說。

公募基金費(fèi)率改革其實(shí)傳遞出明確的監(jiān)管導(dǎo)向：抑制通過債基進(jìn)行短期套利的行為，推動機(jī)構(gòu)投資者要么延長持有期限，要么將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)，從而引導(dǎo)資金更有效地流向資本市場。

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)公募配置以債基為主，規(guī)模或在1萬億元以上。一邊是短期交易成本增加，另一邊是悄然崛起的多元配置需求，銀行理財(cái)公司站在流動性、收益與投研短板的交叉路口，亟待重構(gòu)資產(chǎn)配置路徑。

過去，銀行理財(cái)公司可以通過配置外部債基來靈活調(diào)整、彌補(bǔ)自身研究覆蓋的不足。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向上海證券報(bào)記者表示，隨著套利與對沖手段逐步失效，理財(cái)對基金的配置重心將從短期流動性調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向長期持有。在新規(guī)推動下，理財(cái)資金未來對公募基金的配置方向?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性演變。

總體來看，公募基金將在銀行理財(cái)配置體系中從戰(zhàn)術(shù)補(bǔ)充轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略底層。明明稱，在投資品種上，理財(cái)資金可能會經(jīng)歷從短債基金向ETF、同業(yè)存單基金和被動債基的結(jié)構(gòu)性遷移。

華源證券研究所固收廖志明對上海證券報(bào)記者表示，由于債券ETF不受贖回費(fèi)新規(guī)影響，預(yù)計(jì)后續(xù)理財(cái)、年金、險(xiǎn)資在債基投資方面將更傾向于選擇債券ETF。2025年以來，債券ETF保持快速增長，截至8月末已達(dá)5643億元。

“在舊路已斷、新路未成的過渡期，理財(cái)公司的任何選擇都伴隨著不確定性和新的風(fēng)險(xiǎn)。”一位股份制銀行資管部門研究員表示，銀行理財(cái)公司必須大幅提升自身在信用債研究、利率波段交易等方面的深度和廣度，提高自身權(quán)益投資能力。

王一峰認(rèn)為，在低利率環(huán)境下，加強(qiáng)權(quán)益投資是銀行理財(cái)公司增厚收益的重要抓手，當(dāng)前其投研能力建設(shè)仍存短板，配置公募基金或加強(qiáng)委外合作是拓展大類資產(chǎn)配置、增強(qiáng)權(quán)益類資產(chǎn)投資的必然選擇。