報告摘要

首先，未來期貨盤面的定價權(quán)將從港口轉(zhuǎn)向產(chǎn)地。這種轉(zhuǎn)變的背后主要有兩層邏輯：一是當(dāng)前焦煤市場波動較大，山西省作為煤炭和焦炭最大的生產(chǎn)地，供需雙方有極大的避險需求。二是自疫情以來，進(jìn)口焦煤數(shù)量不斷下降，可交割數(shù)量有限。因此本次規(guī)則的修改有助于擴(kuò)大交割資源，提高企業(yè)參與套保的意愿。

其次，新標(biāo)準(zhǔn)拓展了山西焦煤可交割的資源，同時使得產(chǎn)地交割具有相對優(yōu)勢。一些相應(yīng)的指標(biāo)放寬也是為了將更多的山西焦煤納入交割范圍中，例如山西煤源中灰分在10.5%，硫分在1.3%的煤種比重是最大的。此外，修改后港口交割升水170元，當(dāng)前山西運往港口的火車運費在170元-220元之間，汽運費在250元-310元之間，港口升水小于運費的情況下，會使得港口倉單價格高于產(chǎn)地，產(chǎn)地交割優(yōu)勢會相對明顯。

第三，倉單成本將會顯著下降，當(dāng)前山西灰分10.5%，硫分1.3%的煤種價格在2850元/噸左右，新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后，產(chǎn)地交割倉單的成本就是2850元/噸。而新標(biāo)準(zhǔn)在當(dāng)前，產(chǎn)地交割灰分需要扣20元，硫分需要扣120元，廠庫貼水200元，倉單成本在3190元/噸，不同標(biāo)準(zhǔn)下倉單成本差額達(dá)到340元/噸。

最后，新標(biāo)準(zhǔn)會在JM2304合約之后實施，短期對盤面沒有影響。

報告正文

1、焦煤期貨交割標(biāo)準(zhǔn)修改情況

2022年4月14日，大商所修改了焦煤期貨的交割細(xì)則，更改的部分分為兩類，一是交割指標(biāo)的修改，二是交割倉庫升貼水的修改。在交割指標(biāo)上，大商所更改如下：

第二個部分的調(diào)整是交割庫的調(diào)整，將山西省的指定交割倉庫升貼水由-200元/噸調(diào)整為0元/噸，將河北省唐山市、山東省青島市、山東省日照市、江蘇省連云港市、天津市等地的指定交割倉庫升貼水由0元/噸調(diào)整為170元/噸。上述調(diào)整自JM2304合約起實施。

2、交割標(biāo)準(zhǔn)修改的影響分析

首先，未來期貨盤面的定價權(quán)將從港口轉(zhuǎn)向產(chǎn)地。這種轉(zhuǎn)變的背后主要有兩層邏輯：一是當(dāng)前焦煤市場波動較大，山西省作為煤炭和焦炭最大的生產(chǎn)地，供需雙方有極大的避險需求。二是自疫情以來，進(jìn)口焦煤數(shù)量不斷下降，可交割數(shù)量有限。因此本次規(guī)則的修改有助于擴(kuò)大交割資源，提高企業(yè)參與套保的意愿。

其次，新標(biāo)準(zhǔn)拓展了山西焦煤可交割的資源，同時使得產(chǎn)地交割具有相對優(yōu)勢。一些相應(yīng)的指標(biāo)放寬也是為了將更多的山西焦煤納入交割范圍中，例如山西煤源中灰分在10.5%，硫分在1.3%的煤種比重是最大的。此外，修改后港口交割升水170元，當(dāng)前山西運往港口的火車運費在170元-220元之間，汽運費在250元-310元之間，港口升水小于運費的情況下，會使得港口倉單價格高于產(chǎn)地，產(chǎn)地交割優(yōu)勢會相對明顯。

第三，倉單成本將會顯著下降，當(dāng)前山西灰分10.5%，硫分1.3%的煤種價格在2850元/噸左右，新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后，產(chǎn)地交割倉單的成本就是2850元/噸。而新標(biāo)準(zhǔn)在當(dāng)前，產(chǎn)地交割灰分需要扣20元，硫分需要扣120元，廠庫貼水200元，倉單成本在3190元/噸，不同標(biāo)準(zhǔn)下倉單成本差額達(dá)到340元/噸。

最后，新標(biāo)準(zhǔn)會在JM2304合約之后實施，短期對盤面沒有影響。

（文章來源：廣發(fā)期貨）