今年以來一路高歌的美元終于有了歇一歇的跡象。

2022年初以來，美元指數持續上漲，從95.62一度漲至109.28的近二十年高位，近一個月終于小幅回落，目前依然穩定在106上方。

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美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，上周對沖基金對美元轉為了凈空頭頭寸，為去年8月以來首次轉為看空。值得注意的是，由于美聯儲今年以來加息立場強硬、美國經濟相對歐洲經濟表現更好，對沖基金今年以來一直是美元的捍衛者之一。

有觀點認為，對沖基金的倉位變化反映出市場對美聯儲的鷹派押注已經達到峰值，本輪美元強勢周期很有可能已經接近尾聲。自今年3月始，美聯儲以25個基點啟動加息進程，隨后于5月加息50個基點，6月、7月更是連續兩次單次加息75個基點，達到1994年以來的最大加息幅度，年內加息總幅度達到225個基點，至此，美聯邦基金利率達到2.25%至2.50%區間，處于市場認定的“中性利率”水平。

美聯儲快速加息的舉措終于起效，美國7月CPI出現了降溫跡象。8月10日，美國勞工統計局公布數據顯示，美國7月CPI同比上漲8.5%，好于市場預期的8.7%，較前值的9.1%大幅回落60個基點。數據出爐后，市場對美聯儲繼續激進加息的預期有所緩和，帶動美元指數回落，非美貨幣走強。

需要注意的是，在美國CPI數據公布后，美聯儲多位官員再次發表鷹派言論，均認為目前美國通脹仍處于高位，美聯儲沒有理由放緩加息步伐。換而言之，美聯儲并不過分看重一次數據的好壞，因為美聯儲需要看到的是通脹實質性的明確下降。

另外，美國最近出爐的經濟數據也比較糟糕。8月15日，美國8月紐約聯儲制造業指數降至-31.3，為2020年5月以來新低，創下史上第二大月度跌幅。需要指出的是，自紐約聯儲2001年跟蹤該數據以來，共有三段時間跌破-30的關口，前兩次美國經濟均陷入衰退。

根據美國全國住宅建筑商協會(NAHB)公布的數據，美國8月NAHB房產市場指數為49，較7月下滑6點，這是美國房屋建筑商信心連續第八個月下降。美國經濟學家認為，是美聯儲收緊貨幣政策和持續上漲的建筑成本導致了房地產市場的衰退。

美元上行空間不大

中國外匯投資研究院金融分析師李鋼對21世紀經濟報道記者表示，美元當前僅為階段性震蕩調整階段，尚未出現明確見頂信號。幾個邊緣數據并不足以說明美國經濟好壞，更重要的是美國通脹、就業、支出和實體PMI數據。美國經濟衰退可能遠沒有預期擔憂的嚴重，這是美元當下偏強的底氣。

李鋼認為，目前美元自高位調整的幅度尚不足20%的牛熊分界線，且調整的時間維度也遠不足以說明轉勢來臨。但短期美元貶值可能將繼續加深，畢竟美元技術性暴漲后必然伴隨著暴跌周期，CFTC持倉變動則需要跟蹤一段時間再下結論。

方正中期期貨宏觀分析師史家亮向記者指出，美元走強趨勢尚未完全扭轉。從當前情況來看，美聯儲貨幣政策收緊依然支撐美元指數，且歐洲經濟衰退風險和深度均大于美國，這令美元指數表現強于歐元。美元短期內仍將維持高位運行，但是上方空間已經非常有限，上方關鍵阻力位依然為110整數關口。即便美聯儲再度出現超預期鷹派表現，美元指數突破110的可能性亦相對較小。

在南華期貨宏觀外匯分析師王映看來，從原油及工資螺旋兩個角度來看，美國通脹水平后續大概率回落，但是由于價格粘性等原因，預計通脹回落的速度會比較慢，通脹整體仍將處于高位。后續美國通脹和美聯儲貨幣政策仍然存在一定的不確定性，這一定程度上也會抑制美元指數的空頭力量。當前基本面對美元指數仍從避險角度形成支撐，但美元指數上行空間有限，突破110概率較小，具體仍需持續關注美國加息動態及經濟狀況，本月25-27日杰克遜霍爾會議鮑威爾講話或將提供更多指引。

美元究竟何時見頂？

強勢美元會帶來廣泛而深遠的影響。今年以來，一些新興市場國家如斯里蘭卡、土耳其、阿根廷已經陷入資本外流、匯率貶值、通貨膨脹的困境，其境遇與美元后續走勢緊密相連。

中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明對記者分析稱，美元強勢持續多久取決于美聯儲加息路徑，而美聯儲明確表態加息將相機抉擇，并高度依賴通脹與就業數據。當下美國通脹數據的走勢仍具有不確定性，在勞動力市場有望繼續保持強勁的大背景下，食品項與服務項或構成通脹的粘性。如果未來能源價格進一步下跌、商品需求繼續放緩能夠推動通脹回落，再疊加美國經濟下行風險增加，美聯儲緊縮步伐也將隨之放緩，屆時美元有望迎來趨勢性下行。

明明認為，當前美聯儲官員表態仍偏鷹派，也在等待更多關鍵數據的披露。在通脹走勢仍不明朗以及全球經濟疲軟的背景下，市場對美聯儲較快緊縮的預期以及美國經濟相對較好的表現仍將支撐美元，美元短期內或將繼續高位震蕩。

史家亮向記者強調，當下美聯儲貨幣政策基調雖然仍然偏鷹，但是加速收緊的預期正在逐步被市場計價。另外，地緣政治沖突逐漸明朗，歐洲貨幣政策也開始加速收緊，這將支撐歐元走強并利空美元指數。如果9月美國和歐洲議息會議前后美歐政策差出現逆轉，歐洲政策收緊速度等同或者超過美聯儲貨幣政策收緊步伐，美元下半年后期震蕩偏弱可能性大。他預測，2022年美元指數的核心運行區間為95-110，整體呈現前高后低態勢。

中航信托宏觀策略總監吳照銀向記者指出，從制造業PMI、密歇根大學消費者信心指數、紐約聯儲制造業指數等一系列的經濟數據來看，美國經濟已經陷入衰退。另外，美國的通脹有見頂的可能，這意味著美國加息的空間有限，因而美元指數的上升空間也有限。這是從利率平價角度分析美元走勢得出的結論。

吳照銀提醒，如果全球經濟繼續深度調整，從衰退進入到經濟危機階段，那么決定美元走勢的主要邏輯就會發生變化，從上半年的利率平價模式轉變為避險模式，這時美元還會繼續明顯升值。這是對全球經濟走勢的一種悲觀預期。但全球經濟是否會進入到危機階段存在較大不確定性，因此前期美元指數達到109可以認為是階段性的頂點。

招商證券首席分析師張靜靜此前預測，美國經濟基本面大概率在三季度出現明顯轉差的跡象，甚至失業率也極有可能在8-10月開始回升。屆時美國通脹中樞會大幅下降，那么美聯儲有可能“考慮”結束加息。而中國經濟也將在三季度迎來回升。共振之下，美元指數應可能迎來本輪美元升值周期的終點，隨后進入貶值周期。

（文章來源：21世紀經濟報道）