再融資新規落地三年來，公募基金參與定增的熱情持續高漲。

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2020年2月14日，證監會發布了修改后的再融資新規，迄今已經三年時間。三年來，多項制度的松綁重新激活了定增市場，也釋放了公募基金參與定增的熱情，公募基金共參與過518只股票的定增，參與總額將近1500億元。

與此同時，再融資新規中關于發行折價的放寬，也讓投資不確定性顯著降低，基金參與定增的盈利水平有所提高，吸引了不少明星基金經理頻頻出手。在目前公募基金參與定增的未解禁公司中，近八成項目為浮盈狀態，浮盈最高的一筆定增的收益率甚至超400%。

公募參與定增近1500億元

定增市場的發展始于2006年，在《上市公司證券發行管理辦法》頒發后，定增市場經歷了萌芽、爆發、緊縮等多個階段，直到2020年再融資新規頒發，定增市場才重新復蘇。

2020年2月14日，證監會發布了修改后的《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發行股票實施細則》(統稱為“再融資新規”)，此次修改顯著放寬了對主板(中小板)、創業板上市公司定向增發股票的監管要求，具體包括對認購者限售期、定向發行對象人數、最高發行折價、定價基準日認定等方面的放松，被機構普遍認為是定增市場的重大利好。

制度的松綁也再次點燃了資金參與熱情，三年以來，公募基金參與定增的熱情持續高漲。據數據統計，截至2023年2月14日，再融資新規落地三年以來，公募基金共參與過518只股票的定增，參與成本的總額高達1451.36億元。僅今年以來，公募基金參與定增總規模已突破50億元，相較于去年同期增長近1.7倍。

“現在公募參與定增的熱情較高，和三年前新規落地有很大關系，特別是定價機制中，將不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折，發行折價率的空間擴大；此外，鎖定期減半，由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，也很大程度上提高了定增對投資者的吸引力，投資不確定性顯著降低。”上海某中型基金公司研究員表示。

其中，對公募基金最有吸引力的，是晶澳科技分別于2020年10月和2022年5月發行的兩次定增，合計吸引了152只(按不同份額分開計算)基金參與，是近三年參與基金數量最多的股票。在2020年10月的定增中，晶澳科技的定增價格為21.3元/股，其截至2月15日收盤的最新股價為60.16元/股，如果持有至今大約浮盈182.44%。

興全合宜于2021年3月參與的錦江酒店定增，為單只基金參與金額之首，成本總額高達9.4億元。該筆交易的定增價格為44.6元/股，而錦江酒店最新股價報收63.56元/股，如果興全合宜持有錦江酒店至今，大約浮盈42.51%。

最高浮盈超400%

由于參與定增能獲得比市場價格較低的折扣，近三年來，定增市場的盈利能力也相當可觀。

據統計，截至2月15日，在目前公募基金參與定增的未解禁公司中，近八成項目為浮盈狀態，為參與的公募基金提供了豐厚回報。

例如，南方全天候策略等基金于2022年1月參與了川能動力的定增，定增價格為3.45元/股，而截至2月14日，川能動力的最新股價報收18.11元/股，該筆定增交易的浮盈高達424.93%，在目前公募基金參與的未解禁的定增項目中收益率最高。

再比如，興全多維價值、華夏磐潤兩年定開、財通內需增長等基金于2022年12月參與了海蘭信的定增，定增價格為9.81元/股，而海蘭信的最新股價為15.55元/股，上述幾只基金浮盈58.51%。

近期，多位明星基金經理也在定增市場頻頻出手，低位搶籌尋找機會。

例如，2月14日，泉果基金發布公告，趙詣管理的泉果旭源三年參與了聯贏激光非公開發行股票認購，定增價格27.25元/股，總成本約7000萬元。截至2月15日收盤，聯贏激光報收37.39元/股，浮盈37.21%。

2月10日，中歐基金公告稱，周蔚文等管理的中歐時代先鋒股票、中歐明睿新常態混合，及該公司旗下中歐碳中和混合發起，參與錦浪科技的非公開發行股票的認購。此次交易的定增價格為150元/股，錦浪科技截至2月15日收盤為166.02元/股，浮盈10.68%。

今年定增投資注重“安全邊際”與“相對均衡”

展望后市，財通基金認為，2023年定增投資的關鍵詞或是“安全邊際”與“相對均衡”。

第一，宏觀層面和市場層面上，影響A股市場的主要因素正在發生積極變化，市場情緒有望修復。主要包括三個變化：地緣沖突邊際影響逐步緩解；美聯儲加息或處于周期末端；在政策優化的大背景下，經濟復蘇的力度值得期待。從市場基本面的角度看，定增投資壓力較大的時期或已過去。

第二，估值層面上，與定增標的市值較為接近的中證1000估值PE (TTM) 正處于近五年的24.22%分位，整體估值處于相對較低水平。

第三，標的供給層面上，2022年發行數量下滑較多，而新一年的定增儲備項目較為充裕，或正處于蓄勢待發階段。

第四，定增長期配置價值層面上，回溯過去，定增在較長時間內表現出一定的彈性及韌性，這種韌性或體現在市場相對承壓年份。具體到定增標的的篩選上， 2023年可關注定增標的的安全邊際，可以從基本面、行業景氣周期、折扣水平、估值水平等維度評估定增標的的安全邊際，2023年的定增投資可以從行業、個股、風格等維度保持“相對均衡”的配置。

勝恒投資更是旗幟鮮明的指出，定增市場走過第16個年頭、并經歷了2個完整周期，從輝煌到暗淡到再次輝煌，定增市場再次迎來黃金發展期，也將迎來自2017年以來近5年最好的投資機遇。

原因之一在于，隨著經濟的逐步修復，市場也將全面改善，但勝恒投資也指出，從經濟回暖到上市公司盈利改善、再到市場全年復蘇，存在一定滯后性，而定增又是“著眼當下、布局未來”的投資品種，主要看未來退出時的市場情況。市場存在下半年走牛的條件，“今年投、明年退”，建議充分把握當下定增布局期。