拆分上市有A拆A、H拆A，如今可能又有臺股拆A。

合富醫療的控股母公司，為臺灣證券交易所上市的合富控股。合富醫療主營醫療設備流通，2019年開始IPO征程。

不過，從擬上市起，合富醫療就遭遇幾個變數。其一，合富醫療的保薦人和上市地做了更換，內部股權結構也發生變化;其二，原大客戶與合富醫療發生買賣糾紛，留有大量應收賬款，或未全部計提。

變更保薦人和上市地

2019年7月，合富醫療正式開啟IPO征程。根據輔導協議，華泰證券作為保薦人，協助合富醫療擬掛牌上交所。

合富醫療主營銷售體外診斷產品，是一家規模較小的流通渠道商。2018年、2019年、2020年上半年，合富醫療主營收入為6.8億元、10.47億元、5.05億元，凈利潤分別為6691.26萬元、6714.49萬元、3465.22萬元。

不過，合富醫療的IPO之旅，于2020年8月突發變數。當月，合富醫療先后公告輔導終止協議、上市輔導協議。終止協議是合富醫療結束與華泰證券的上市合作，原因為“整體發展戰略調整”;輔導協議是海通證券成為合富醫療新的保薦人，協助其上市創業板。

對此，《投資者網》就是否因為業績沒達板塊相應標準才更換上市地等問題向合富醫療求證，對方未予置評。

從華泰證券到海通證券，從上交所到創業板，合富醫療變化了保薦人，變化了上市地點，也變化了股權結構。

2019年11月、2019年12月、2020年7月，合富醫療共歷經三次股權調整。第一次調整，合富醫療以4元/股價格，向六個認購方增資擴股。第二次調整，股東之一荊州慧康，以4.4元/股價格向祺睿投資轉讓部分股權。第三次調整，股東之一華潤投資，以4.7元/股向興原國際轉讓部分股權。

每一次股權變動，合富醫療的估值都會相應抬高。值得注意的是，股權轉讓方荊州慧康、華潤投資，2019年6月才入股合富醫療;股權受讓方之一的祺睿投資，與合富醫療存在人事關聯。

企查查顯示，祺睿投資的股東方有中金公司、國藥控股、娃哈哈、川財證券等。其中，合富醫療獨立董事Stanley Yi Chang的配偶杜季柳，擔任過中金公司旗下的中金基金董事。中金背景的祺睿投資，愿意溢價受讓剛入股不久的荊州慧康部分持股，其中原因耐人尋味。

與第一大客戶“反目”

作為一家醫療設備渠道商，合富醫療的銷售模式，決定其經營業績、收入結構等。

根據招股書，合富醫療的銷售模式分為代理商、分銷商、集約化服務等。其中，集約化服務被合富醫療列為核心模式。

所謂集約化服務，合富醫療解釋為整合醫療機構的檢驗科生產要素，以減少中間層級、降低客戶成本。簡單說，合富醫療從上游廠商采購產品，然后向醫療機構直接銷售。

2019年、2020年上半年，合富醫療的集約化服務分別占比主營收入的88.29%、75.73%。招股書顯示，合富醫療的前五大客戶均為醫院。其中，北京佑安醫院在2017年、2018年都是第一大客戶，2019年也以7387.15萬元采購額，位居第二。

不過，合富醫療卻與這位“金主”，于2019年發生糾紛。根據中國裁判文書網，合富醫療當年向法院提起訴訟，要求北京佑安醫院支付應付貨款3475.9萬元，以及暫計違約金342萬元;次年，北京佑安醫院提出反訴，要求合富醫療提供折扣款2118.1萬元。截至2020年11月，案件仍未開庭審理。

與曾經的大客戶“反目”，要做好覆水難收的最壞打算。截至2020年上半年，合富醫療仍有北京佑安醫院4109.75萬元的應收賬款。對應到減值部分，2020年上半年合富醫療應收賬款余額6.43億元，壞賬準備5762.06萬元。招股書里，合富醫療強調已對北京佑安醫院的部分，做了充分計提準備。

不過，翻開應收賬款計提的明細，合富醫療對2020年上半年醫療機構的減值準備為2675.47萬元。這個數值，小于同期北京佑安醫院拖欠的4109.75萬元。若合富醫療輸了官司，即法院判決北京佑安醫院勝訴，合富醫療不僅或償付該醫院的折扣款，減值壞賬的規模也可能超過2675.47萬元。

對此，《投資者網》就是否全部計提了北京佑安醫院的應收賬款壞賬等問題向合富醫療求證，對方未予置評。

來自臺灣地區的超大訂單

2020年上半年，北京佑安醫院消失在了合富醫療的前五大客戶名單。少了這位“金主”，卻出現了一位新客戶。

根據招股書，高雄醫學大學醫院成了當期合富醫療的第一大客戶，銷售金額達8248.38萬元。這家與合富控股同樣來自臺灣地區的醫院，采購了合富醫療1臺Viewray儀器及配套機房。

Viewray是一家美國醫療器械公司，合富醫療向其采購儀器，再向高雄醫學大學醫院出售。2018年至2020年上半年，合富醫療總共采購Viewray儀器3臺，總金額為1.04億元，另2臺儀器未找到買家。根據招股書，合富醫療正推動Viewray儀器的境內注冊工作，

值得注意的是，合富醫療向Viewray采購的儀器，都為核磁共振引導直線加速器。如果3臺儀器沒有任何差別，包括型號、性能等，那么參照1.04億元采購總額，單臺儀器的價格為3467萬元。

現實交易中，高雄醫學大學醫院以8248.38萬元采購1臺儀器。該價格是否高于公允價格，合富醫療在招股書里沒有表明。

另一方面，雖然臺灣地區的醫療機構成為新的第一大客戶，但也產生了對應的應收賬款。2020年上半年，合富醫療仍有高雄醫學大學醫院的應收賬款4381.98萬元。比對8248.38萬元采購額，當期合富醫療收到該客戶的款項，實際只有約一半。

因此，盡管合富醫療的主營收入不斷增長，但經營活動凈現金流卻不斷在流出。2018年、2019年、2020年上半年，合富醫療的經營活動現金流量凈額分別為-7670.67 萬元、-3789.1萬元、-5422萬元。

對此，《投資者網》就若發生拖欠貨款的買賣糾紛，是否會造成經營現金流持續惡化等問題向合富醫療求證，對方未予置評。