持續近一年，西部牧業(300106.SZ)的資產重組仍在推進。

本次重組，西部牧業擬作價8.70億元收購天山廣和100%股權，同時募資進行產業布局。無論是重組收購資產還是募資建設，西部牧業的目的似乎只有一個，那就是布局產業上游，對奶源基地進行控制，為自身健康發展提供保障。

西部牧業是一家乳制品企業，也是西部國資控制的農牧企業，2010年在A股市場上市。上市之后，公司進行過多次資產收購，遺憾的是，效果并不理想，經營業績不佳。11年來，公司實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)累計虧損約2.60億元。

多次收購資產加上業績欠佳，使得西部牧業流動性不足，公司試圖借助本次收購降低負債率。

不過，本次重組備受市場質疑。2018年，西部牧業曾將7家牧場出售，本次重組標的中，就包括這幾家牧場資產。

時隔兩年賣出又買進，西部牧業為何要如此騰挪?

時隔2年買回7家牧場

借助重大資產重組，西部牧業布局產業鏈上游，以保障優質奶源供應。

公告顯示，西部牧業的本次重組始于去年5月18日。當時，公司發布停牌公告稱，因籌劃重大事項，股票自5月19日起停牌。重大事項的主要內容為，擬采用非公開發行股份的方式收購新疆天山軍墾牧業有限責任公司部分養殖公司的100%股權，資產總額約11億元，主要交易對方為天山軍墾牧業。

去年6月2日，西部牧業復牌，籌劃的重大事項交易預案出爐。預案顯示，公司擬以發行股份方式購買天山軍墾、石河子國資公司合計持有的天山廣和100%股權，天山廣和100%股權的預估值和初步交易作價尚未確定。

與此同時，公司擬向不超過35名特定投資者以發行股份方式募集配套資金，用于“5000頭良種奶牛養殖建設項目”、支付本次交易的相關中介機構費用、補充公司流動資金及償還債務。

本次交易構成關聯交易。交易對方為天山軍墾、石河子國資公司，其中，石河子國資公司為西部牧業控股股東、關聯方，公司董事長李昌勝在最近12個月內曾任天山軍墾董事長。

隨后，西部牧業對交易方案進行了細化、修改。根據今年4月18日披露的修訂稿，天山廣和100%股權作價8.70億元，公司配套募資不超過5億元。

根據2019年的合并報表，標的公司總資產10.58億元、凈資產3.39億元、營業收入3.56億元，總資產、凈資產均超過西部牧業，營業收入約為西部牧業的54.91%。因此，本次資產收購構成重大資產重組。本次交易發行股份定價為11.17元/股，與今年4月19日其股價11.20元/股相比，不相上下。

本次擬配套募資5億元，其中3億元用于5000頭良種奶牛引進及建設項目、1.80億元補充公司流動資金。

對于本次重組，西部牧業表示，公司主要經營乳制品加工與銷售、飼料生產與銷售等業務，天山廣和主營奶牛養殖，并對外供應生鮮乳，系乳制品加工與銷售業務的上游、飼料生產與銷售的下游。

毫無疑問，生鮮乳是乳制品企業的主要原材料，穩定優質的奶源供應是乳制品企業生產的前提條件，對奶源的控制能力同時也對乳制品質量的穩定、可靠性具有重大影響。西部牧業收購天山廣和的目的，就是要布局產業上游，加強對奶源供應的控制。

西部牧業稱，本次交易完成后，公司將實現對飼料生產與銷售、奶牛養殖與生鮮乳供給、乳制品加工與銷售等產業鏈的打通與融合，保證乳制品前端質量控制，為公司快速、健康發展提供堅實基礎。

不過，本次重組已經推進11個月，交易所已經進行了兩輪問詢，市場也有不少質疑。

其中，西部牧業本次收購的養殖資產中，就包含此前公司出售的資產。2018年，西部牧業曾向天山軍墾出售阜瑞牧業、天錦牧業、雙鶴牧業、泉旺牧業、天盈牧業、利群牧業、東潤牧業7家牧場。2020年，天山軍墾將以上7家牧場100%股權劃轉至標的公司并增資。

時隔2年，西部牧業通過重組將曾經出售的資產又買回，究竟是為了什么?

扣非凈利連續四年虧損

西部牧業寄望通過本次重組擺脫當下經營困境。

作為西部較為知名的乳業企業，西部牧業的經營業績不理想。

上市之前的三年，即2007年至2009年，西部牧業實現的營業收入分別為0.65億元、2.36億元、2.67億元，凈利潤為0.10億元、0.24億元、0.30億元，雙雙逐年增長。

2010年8月20日，西部牧業在創業板掛牌上市。2010年、2011年，上市初期，公司實現的營業收入分別為2.95億元、3.15億元，凈利潤為0.34億元、0.38億元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)0.29億元、0.32億元，雖然增速不快，但較為穩定。

從上市第三年開始，西部牧業的業績變動難看起來。2012年，公司營業收入4.81億元，同比增長52.86%，但凈利潤0.32億元、扣非凈利潤0.29億元，同比分別下降17.09%、8.70%。2013年，營業收入也加入下滑行列，同比下降6.15%至4.51億元，凈利潤、扣非凈利潤為0.27億元、0.02億元，同比分別下降14.32%、93.38%，主營業務盈利能力大幅降低。

2013年至2015年，公司實現的凈利潤在0.22億元左右徘徊，扣非凈利潤則穩定在0.03億元左右。

2016年至2019年，公司實現的營業收入分別為6.65億元、6.93億元、6.78億元、6.49億元，基本上原地踏步。凈利潤為-0.52億元、-3.67億元、0.20億元、-0.57億元，較為慘淡。扣非凈利潤為-0.65億元、-3.44億元、-1.11億元、-0.56億元，連續四年虧損。

值得一提的是2018年，公司凈利潤為微利0.20億元，主要源于出售資產，其中就包括本次重組中的標的資產。

根據當時公告，2018年，西部牧業出售10家自有牛場確認投資收益5112.9萬元，出售7家奶牛養殖公司的參股權確認投資收益3117.89萬元。

年報顯示，公司當年的投資凈收益為0.61億元。

2020年，西部牧業的經營狀況有所好轉。前三季度，公司實現營業收入5.84億元，同比增長11.28%，凈利潤、扣非凈利潤分別為0.06億元、0.06億元，均實現扭虧為盈。

根據業績預告，公司預計，全年凈利潤為0.14億元至0.18億元，扣非凈利潤為1360萬元至1760萬元。

盡管如此，西部牧業的盈利能力仍然很低。整體上，上市11年來，公司實現的凈利潤累計數預計虧損超2.60億元。

本次重組標的天山廣和盈利能力似乎在提升。2018年至2020年前三季度，其實現的營業收入為2.69億元、3.56億元、3.12億元，對應的凈利潤為-0.26億元、0.35億元、0.37億元，去年前三季度出現較大幅度增長。

西部牧業稱，交易完成后，公司盈利能力將會上升、資產負債率將下降。