2020年上半年，“小散”藥店受疫情沖擊接連倒閉，店鋪租金普遍下滑，直接降低了新建門店成本，一定程度上為各大連鎖藥店繼續擴張帶來機遇。自下半年以來，達嘉維康、養天和、健之佳等區域連鎖藥店相繼公布上市進展，欲借助資本力量為其擴張提供支持。

日前，湖南達嘉維康醫藥產業股份有限公司(以下簡稱“達嘉維康”)順利過會，意味著不久的將來，達嘉維康將正式登陸創業板。

但即便成功上市，達嘉維康仍存在業績下滑、盈利能力不足、銷售區域局限、資金鏈緊缺、內控制度欠缺等不少問題，投資者需警惕。

1毛利率遠低同行

醫藥中間商作為醫藥產業鏈中不可或缺的一環，巨大的剛性需求支撐行業規模穩定增長。2014年-2019年，中國藥品流通行業銷售總額由15021億元增長至23667億元，年復合增長率達9.5%。

但即便如此，近年來，在兩票制、藥品集采政策及不斷擴面的影響下，零售藥店尤其是傳統藥店承壓不斷，同時，隨著互聯網醫藥電商的滲透率持續提升，顯然傳統零售藥店的部分業務優勢不再，行業亟待轉型和升級。

從事藥品、生物制品、醫療器械等產品分銷及零售業務的達嘉維康亦意識到這一點，開始發展專業藥房新零售模式，并逐步向醫藥服務商轉型。

受到2020年新冠疫情影響，達嘉維康線下藥房及分銷業務受到一定沖擊。公司營業收入由2018年的21.89億元增長至2019年的24.57億元，2020年則同比下滑4.75%至23.4億元;同期歸母凈利潤波動幅度更大，分別為0.78億元、0.88億元和0.65億元。

醫藥分銷業務作為達嘉維康第一大業務，在“兩票制”及疫情沖擊下，整體呈現震蕩下行的趨勢。近三年銷售收入占比持續下降，但仍超過75%，處于絕對地位。其中，以直接向終端銷售的純銷模式為主，醫療機構作為主要銷售終端，2020年公司醫院銷售業務實現收入達到13.84億元，占主營業務收入占比近6成。

醫藥零售業務方面，達嘉維康實現營收由2.77億元增長至5.87億元，占主營業務營收比重由12.66%逐年上升至25.13%，主要是公司2020年經營納入湖南省醫保報銷的大病特藥品種數量68個，較2019年增加了37個，推動其DTP業務銷售收入增長。

不過，達嘉維康盈利能力卻不容樂觀。其綜合毛利率呈現不斷下降態勢，由2018年的12.14%下降至11.49%，且處于行業較低水平。其中，醫藥分銷毛利率維持在11.82%左右，而零售藥房業務毛利率降幅明顯，由15.64%下降至12.21%，與行業均值35%相比，差距甚遠。

從現金流角度看，2020年達嘉維康短期借款和一年內到期的非流動性負債急劇增加，合計達5.99億元，與此同時，公司賬上現金僅2.29億元，經營活動產生的現金流量凈額為-1.51億元，遠不足以償還短期借款金額。

目前，達嘉維康資金來源除了自身經營積累外，主要依靠向金融機構貸款，貸款金額處于較高水平。其近三年利息支出占利潤總額的比例逐年遞增，由25%增長至35%。令人擔憂的是，截至2020年末，達嘉維康資產負債率高達52.03%，高負債率給公司帶來一定的償債風險。

2門店擴張不理想

作為一家區域性醫藥流通企業，達嘉維康收入十分依賴于湖南省，占比高達96%以上。截至2021年一季度，公司及其子公司完成工商登記的共46家零售藥房門店，其中37家正式運營中，包括36家位于湖南省內，1家位于山東省。

與同行業可比公司相比，達嘉維康的門店數量少的可憐。截至今年一季度，一心堂共擁有直營連鎖門店7537家，老百姓擁有門店數量7268家;大參林門店數量達到6451家;同期益豐藥房也增至6279家。

由此可見，隨著市場競爭加劇，連鎖藥房企業在門店上持續擴充，每年都新開或并購門店幾百家，甚至更多，以此提高自己的市場份額，而達嘉維康門店總數不到百家，且銷售區域非常局限，缺乏一定競爭力。

盡管達嘉維康也曾試水單體藥房合作模式，但是擴張效果卻不盡人意。在單體藥房合作模式下，藥房門店工商登記為達嘉維康的分支機構，實則由第三方獨立運營。

但自2017年至2020年，達嘉維康因經營情況不理想，且在選址上缺乏競爭優勢，一共注銷了16家有控制權的單體藥房，目前，公司合作單體藥房均已全部注銷。

在市場競爭加劇以及自身業績下滑、高債務的背景下，達嘉維康仍試圖通過上市募資來擴張門店布局。此次上市，公司計劃募集資金5.1億元，其中3億元將用于智能物流中心項目，1.5億元用于償還銀行貸款，6004萬元用于拓展連鎖藥房項目。若順利投產后，公司預計在湖南增設的50家直營門店。

但此前連連失利、擴張效果不佳，難免令人對其未來門店布局感到擔憂。

3內控有效性遭質疑

達嘉維康作為醫藥流通企業，理對藥品的質量安全管控非常高，但近年來，公司卻出現銷售質量不符合標準的鹽酸丁卡因凝膠而被行政處罰的事件。

時間追溯到2015年11月9日，達嘉維康旗下子公司達嘉醫藥從湖北匯瑞藥業股份有限公司購入400支鹽酸丁卡因凝膠，并于同年11月25日將上述藥品全部銷售給湖南省兒童醫院。

2016年8月，湖南省藥監局在湖南省兒童醫院抽取了25支進行檢驗發現，該藥品“檢查項”【有關物質】、“含量測定項”不符合規定，隨后醫院將剩余的375支藥品全部退還給達嘉醫藥。而達嘉醫藥卻在未自檢的情況下，又將該等藥品銷售給湖南星浩醫藥有限公司，銷售金額為2437.5元。

由于違反相關政策及制度，達嘉醫藥被處以沒收違法所得并處違法貨值金額3倍的罰款，即沒收達嘉醫藥違法所得2437.5元，并處以違法貨值金額7687.5元，合計罰沒達10125元。

此次事件，直接反映出公司在湖南省兒童醫藥銷售退回及二次銷售過程中，未有嚴格按照有關藥品流轉全環節進行質量管控。換而言之，達嘉維康質量控制體系存在一定缺陷，若未完全整改，未來不合格藥品進行二次銷售的風險或仍將存在。

4小結

隨著處方外流，中國零售藥店市場依然存在巨大的發展空間，在此過程中，行業洗牌也在所難免，一些不具備擴張能力的中小藥店將不斷出局或被收購合并，連鎖化成為大趨勢。

在網上藥店發展勢頭非常迅猛的背景下，零售藥店需要加速轉型升級，達嘉維康亦不例外。但開展專業藥房新零售模式并非一朝一夕之事，需要大量的資金支持以及健全的內控及管理制度等等，待行業走過了野蠻生長的階段，真正考驗精細化經營能力的時候也來了。