通過(guò)合并，券商可尋求協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)有效應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，在頭部效應(yīng)明顯的態(tài)勢(shì)下實(shí)現(xiàn)破局，迅速提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一季度業(yè)績(jī)整體向好也“拉不起”股價(jià)，反倒是合并傳聞注入“強(qiáng)心針”。5月6日，券商概念板塊收跌0.84%，12只個(gè)股跌幅超過(guò)2%，近期傳出將被平安證券吸收合并的方正證券以2.61%的漲幅居前，而此前澄清被收購(gòu)傳言的太平洋證券收跌4.85%。

在打造航母級(jí)券商愿景下，2021年以來(lái)，券商合并緋聞不斷。是真還是假，多家機(jī)構(gòu)作出澄清，但仍引發(fā)市場(chǎng)對(duì)券商并購(gòu)的遐想。分析人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，外延式并購(gòu)是增強(qiáng)資本實(shí)力、擴(kuò)大業(yè)務(wù)體量的重要路徑，但要實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果還需要耐心和智慧。

并購(gòu)“緋聞”不斷

監(jiān)管層鼓勵(lì)打造航母級(jí)券商，市場(chǎng)對(duì)券商合并的預(yù)期提高，引發(fā)相關(guān)遐想。繼去年中信證券、中信建投合并傳聞后，近期又傳出華潤(rùn)或京東有意收購(gòu)太平洋證券、平安證券收購(gòu)方正證券的消息，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)激動(dòng)。

4月8日，有消息稱華潤(rùn)或京東有意向收購(gòu)，太平洋證券股價(jià)當(dāng)日收漲7.87%。太平洋證券回應(yīng)稱，第一大股東嘉裕投資未與京東就股份轉(zhuǎn)讓事宜進(jìn)行過(guò)任何接觸或討論。但華潤(rùn)的關(guān)聯(lián)公司與嘉裕投資進(jìn)行過(guò)初步接觸，未簽署任何股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，目前無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

4月30日，隨著方正集團(tuán)重整方案出爐，有消息稱方正證券將被平安證券吸收合并，尾盤股價(jià)拉漲。對(duì)于合并傳聞，平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，沒(méi)有這方面信息，不評(píng)論市場(chǎng)傳言。

5月6日，方正證券發(fā)布控股股東重整的進(jìn)展公告，方正集團(tuán)等五家公司實(shí)質(zhì)合并重整計(jì)劃草案確定，最終確定由珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司(代表珠海國(guó)資)、中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司、深圳市特發(fā)集團(tuán)有限公司組成的聯(lián)合體作為方正集團(tuán)重整投資者，簽署的《重整投資協(xié)議》已生效。

有必要也可行

蘇寧金融研究院特約研究員何南野對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，頭部效應(yīng)加劇下，券商行業(yè)生存壓力更大，有的中小券商業(yè)績(jī)不甚理想。對(duì)于做強(qiáng)做大資本市場(chǎng)與券商機(jī)構(gòu)，政策鼓勵(lì)并支持，市場(chǎng)對(duì)券商合并的預(yù)期進(jìn)一步提高。

從上市券商一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)分化明顯，18家券商機(jī)構(gòu)總營(yíng)收低于10億元，而中信證券、海通證券、國(guó)泰君安總營(yíng)收超過(guò)100億元;16家券商機(jī)構(gòu)歸母凈利潤(rùn)低于2億元，中信證券、國(guó)泰君安、海通證券歸母凈利潤(rùn)超過(guò)30億元。截至2021年3月31日，中信證券總資產(chǎn)1.15萬(wàn)億元，緊隨其后的華泰證券、海通證券總資產(chǎn)超過(guò)7000億元，而太平洋證券、錦龍股份、華鑫股份總資產(chǎn)不超過(guò)300億元。

“政策調(diào)整及市場(chǎng)需要降低證券公司的準(zhǔn)入門檻，將推動(dòng)證券公司變革。”獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，今年4月18日起，修改后的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》施行，對(duì)股東機(jī)構(gòu)和股東背景作出調(diào)整，證券公司的設(shè)立和變更批準(zhǔn)放寬。

王赤坤向記者表示，券業(yè)整合具備內(nèi)外必要因素，一是面對(duì)外資機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技的壓力，改革開放持續(xù)深入，取消外資持股比例限制已滿一年，外資控股券商擴(kuò)容至9家。二是自身實(shí)力亟待優(yōu)化提高，券商行業(yè)需要具備高度靈活高頻高強(qiáng)變更性。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，券商行業(yè)整體進(jìn)入成熟階段，行業(yè)發(fā)展紅利消失，總體呈現(xiàn)高度市場(chǎng)化，靈活性欠缺。

進(jìn)一步而言，當(dāng)前券商行業(yè)分化態(tài)勢(shì)加劇，券商生存發(fā)展需要打造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在存量市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力下，單靠運(yùn)營(yíng)已經(jīng)無(wú)力推動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，券商紛紛在戰(zhàn)略層面展開角逐，多元產(chǎn)品迭代、多元?jiǎng)?chuàng)業(yè)和多元并購(gòu)壯大。

能否實(shí)現(xiàn)1+1>2

“券商行業(yè)兼并重組的可行性相對(duì)較強(qiáng)，也有很多市場(chǎng)案例作為參考。”何南野對(duì)記者表示，一是因?yàn)槿虣C(jī)構(gòu)多數(shù)為國(guó)資體系，磨合難度較低;二是不同券商優(yōu)劣性相對(duì)較為明顯，且有較明顯的區(qū)域分割優(yōu)勢(shì)，合并往往能產(chǎn)生一定的協(xié)同效應(yīng)和區(qū)域覆蓋優(yōu)勢(shì)。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，未來(lái)券商合并可能是大勢(shì)所趨。同一國(guó)資股東控制或影響的券商，或者同一區(qū)域內(nèi)的券商，都有合并的可能。此外，對(duì)于股權(quán)分散的券商而言，可能會(huì)投靠大平臺(tái)。而一些地方型的小券商，可能會(huì)進(jìn)入龍頭的區(qū)域布局，例如中信證券收購(gòu)廣州證券。

此前券商合并的成功案例，對(duì)于未來(lái)券商通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)有何借鑒意義?

何南野強(qiáng)調(diào)，整合過(guò)程中要注意幾點(diǎn)：一是不能簡(jiǎn)單為了合并而合并，要尋求合并的協(xié)同效應(yīng)，注重長(zhǎng)遠(yuǎn)，而非短期規(guī)模的迅速擴(kuò)大;二是要通過(guò)券商合并，有效應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，在頭部效應(yīng)明顯的態(tài)勢(shì)下實(shí)現(xiàn)破局，注重提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力;三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在合并做大做強(qiáng)的同時(shí)，依舊要保持穩(wěn)健，有效防范重大風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

并購(gòu)重組存在哪些困境?上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院金融系副教授、碩士生導(dǎo)師葉小杰在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)曾直言，并購(gòu)最重要的是能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，這對(duì)于并購(gòu)雙方的要求比較高。如果兩家券商的規(guī)模、體量、性質(zhì)基本相同，那么最多只能達(dá)到“1+1=2”的效果，難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。另外，券商并購(gòu)還面臨體制機(jī)制上的一些掣肘。比如，有的券商是國(guó)資背景，有的券商是大型集團(tuán)的子公司，客觀上適合并購(gòu)重組的券商并不一定有主觀意愿。