3月22日美股收盤后，阿里巴巴宣布將股份回購規模由150億美元擴大至250億美元，有效期2年(截至2024年3月)。這已經是過去三個季度以來，阿里巴巴第二次擴大回購規模。

2020年12月28日，阿里巴巴宣布了100億美元的股份回購計劃，2021年8月3日，阿里巴巴發布財年第一季度業績時，宣布回購計劃從100億美元擴大至150億美元(持續到2022年12月底)。

市場分析認為，中概股低位回購是理性的市場選擇，阿里巴巴擴大回購或將開啟新一輪中概股回購熱潮。

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監管發聲

為市場平穩“護航”

上周，有境外資本唱空中國互聯網企業，導致國內各大互聯網企業在3月14日、15日兩天，股價出現大幅下跌，其中互聯網企業頭部的騰訊控股在港股大跌9.79%與10.19%，阿里巴巴在港股大跌10.9%和11.93%，市場一度陷入恐慌。

摩根大通發布的一份研報表示，“中國互聯網企業在未來6-12個月的時間里缺乏吸引力，股價前景不可預測”。

3月16日，國務院金融委召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。對于市場關注的中概股、平臺經濟、港股等問題給予明確定調，成為這些關鍵領域的“政策定心丸”。

4個小時內，各方迅速響應，研究部署相關工作，全力維護資本市場平穩運行。一系列穩定市場預期政策和表態下，當天下午港股全面翻紅，恒生科技指數盤中漲超20%，騰訊控股漲超23%，阿里巴巴漲超27%。當晚中概股在美也吹起了反攻集結號，中概ETFKWEB漲近40%。

此番阿里巴巴宣布擴大回購計劃，體現其對公司長期發展充滿信心，而這份信心的來源之一，正是來自政策層面對行業發展的積極肯定與明確支持。

中金公司分析認為，股票回購通常被認為是對股價或公司前景信心提升的一個標志。中金稱，基于歷史判斷，在市場下跌過程中股票回購通常會加速，并在市場底部區域達到峰值。鑒于目前市場估值表現，有分析認為，近期中概股或將引來一波回購熱潮。

回購或是中期市場底部的信號

股票回購增多可能意味著市場價值逐步顯現。以阿里巴巴為例，2014年公司上市發行價為68美元，上周阿里股價一度跌至73.28美元，幾乎回到8年前。但通過對比公司上市至今(2015財年與2021財年)的業績表現，則發現公司收入增長了8.4倍，經調整EBITDA增長了3.8倍，但是股價卻無法體現業績的增長。

2月17日DailyJournal年會上，芒格在解釋為何再次買入阿里時表示，阿里巴巴非常有競爭優勢，買入風險并沒有看起來那么大。同時，芒格認為，當前中國市場“估值便宜”，投資中國公司能獲得比美國同業更多回報。

從另一個角度看，回購加碼表明了公司有足夠的自由現金流，而這一切的前提是阿里的業務運營良好。據最新一季財報顯示，截至2021年12月31日為止的3個月，公司經營活動產生的現金流凈額為803.66億人民幣(126.11億美元);截至2021年12月31日，阿里巴巴擁有的現金、現金等價物和短期投資為750億美元。此外，從最新財報中可以看出，阿里巴巴的資產負債率35.9%，這里主要是經營性活動產生的流動負債，資產負債結構比較健康。

放眼長期，近5年，阿里巴巴經營現金流凈額都遠超凈利潤，資本開支從2019財年之后趨穩并逐步減少，現金流情況較好。

綜合來看，基于充裕的自由現金流，以及對公司長期發展充滿信心，在股價無法正常反映公司內在價值時，就會出現類似“阿里再次加碼股票回購”的行動。

這或許可以解釋芒格認為的買入阿里的風險沒有那么大，以及中國市場普遍的“估值便宜”。在芒格看來，阿里巴巴屬于長坡厚雪型公司。

穿越非理性

回歸公司基本面和底層能力

據中國互聯網協會發布的《中國互聯網發展報告(2021)》報告顯示，行業的增速從2015年的46.5%降至16.7%，年均增速降幅達6個百分點，以速度和流量論英雄的時代已漸行漸遠。近半年來，“高質量發展”“精細化運營”成為互聯網企業財報的高頻詞。

質量增長替代規模增長已成為互聯網企業的追求，但也考驗著互聯網公司的底層能力，其表現在復雜的宏觀形勢與競爭環境下，企業的基本面仍然良好。

“企業研發投入”是衡量底層能力的核心指標之一。根據歐盟發布的《歐盟2021工業研發投入記分牌》，阿里巴巴排名第17，較上年度提升9名。

持續的研發投入，讓阿里做深技術，從核心軟件技術、云的操作系統不斷走向對芯片等關鍵底層技術的突破，建設核心能力。同時，依托云計算能力、云釘一體戰略，阿里還發展基于互聯網、零售、金融、交通、制造業等行業的解決方案，深度參與全社會的產業數字化進程。

高度聚焦能力建設和價值創造，阿里巴巴在關鍵戰略業務上也展現出積極的發展態勢，為未來長期增長奠定基礎。

財報顯示，2021年9月至12月，公司季度收入為2425.80億元，同比增長10%，全球年度活躍消費者穩步增長至12.8億元。戰略性業務發展向好的同時，虧損正在改善。如淘菜菜、餓了么通過增強供應鏈和履約能力提升毛利率，每單利潤得以改善;優酷持續改善運營效率，季度虧損同比有所收窄。

中泰證券認為，阿里巴巴走上穩增長的可持續道路，雖增勢放緩，但各業務仍交出一份不錯的“短期賬單”。德邦證券分析認為，阿里基本面仍處于逐步改善周期，維持中長期樂觀態度。國際著名評級機構晨星給阿里巴巴“深護城河”的評級。該機構認為市場低估了阿里的價值，目標價格應提高至182港元。

當前，從股價層面判斷，市場對中概股的信心還未完全恢復。但不論金融委給出的“政策定心丸”，還是企業“回購”釋放的積極信號，亦或是企業堅實的底層能力和基本面，都能看出中國互聯網企業旺盛的生命力。相信當非理性情緒散去，市場將給行業頭部企業一個合理的估值。(許潔)