近日，倫鎳期貨極端行情峰回路轉(zhuǎn)。據(jù)媒體報道，青山集團(tuán)稱將用其高冰鎳置換金屬鎳板，且已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。此外，還有消息稱，青山控股已從摩根大通和中國建設(shè)銀行獲得一攬子貸款，以幫助其應(yīng)對在倫敦金屬交易所(LME)現(xiàn)有頭寸的保證金追繳。

多空力量逆轉(zhuǎn)，空頭轉(zhuǎn)敗為勝？

此前，據(jù)媒體引用未具名知情人士報道，青山控股長期使用遠(yuǎn)期合約出售鎳，通過套期保值以對沖風(fēng)險。澳大利亞鎳礦公司Nickel Mines則在3月9日早間的聲明中回應(yīng)了市場對青山控股(也是其最大股東)持有大量倫鎳空頭的猜測。

華泰期貨研究院宏觀策略研究總監(jiān)徐聞宇也對中新經(jīng)緯表示，作為上游鎳元素的開采方，青山控股天然地需要對自己資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的鎳元素進(jìn)行價格的風(fēng)險管理，最直接的方式就是通過賣出鎳期貨進(jìn)行套期保值。

但是，由于青山控股的主要產(chǎn)品是鎳鐵和高冰鎳，而LME鎳期貨的交割標(biāo)的則是鎳板和鎳豆，前者無法直接在LME交割，其交易風(fēng)險也由此而生。

徐聞宇解釋稱，在LME交割規(guī)則沒有納入鎳鐵和高冰鎳的情況下，青山控股可以借助期貨管理價格風(fēng)險，但是無法作為現(xiàn)貨進(jìn)行交割，當(dāng)市場上可用于交割的鎳元素產(chǎn)品供給充足的情況下，可以通過現(xiàn)貨置換進(jìn)行交割，從而降低風(fēng)險。“但是，此次鎳市場波動的直接觸發(fā)因素是鎳期貨交割的主要供給來源——俄鎳，在地緣沖突中面臨交割限制，改變了原先套期保值的前提條件，這就產(chǎn)生了(逼空的)風(fēng)險。”

而從3月7日的“遭遇逼空”到9日晚間的“空頭翻身”，青山控股在鎳期貨市場的大起大落令一些市場聲音相信，本次鎳期貨市場的多空博弈出現(xiàn)了戲劇化的情節(jié)反轉(zhuǎn)。

對此，中國外匯投資研究院副院長趙慶明在接受中新經(jīng)緯采訪時表示，盡管風(fēng)險的洪峰已經(jīng)過去，但此次危機(jī)是一次中國企業(yè)被圍獵的典型案例，值得引起注意，“部分大型國際金融機(jī)構(gòu)利用了其本不該獲取的商業(yè)信息優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，與一些企業(yè)合謀進(jìn)行圍獵。此前已經(jīng)出現(xiàn)多例中國市場主體遭遇圍獵的慘痛案例。”

徐聞宇則表示，此次鎳期貨事件對于未來市場的發(fā)展有一定正面意義。“假如青山控股能夠?qū)崿F(xiàn)20萬噸電解鎳的調(diào)配，那么對于此前由于現(xiàn)貨供給的不足形成的風(fēng)險就可以解除。無論如何，這都將成為一個風(fēng)險管理事件，對于未來中國在關(guān)鍵基礎(chǔ)原材料安全的保障提供了有益的參考。”

關(guān)于青山控股最終能否實現(xiàn)20萬噸電解鎳的調(diào)配，此前，青山控股方面曾表示將統(tǒng)一對外界披露頭寸交割具體方案，但截至目前，青山控股方面僅通過證券日報表示已調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割，尚無更具體信息流出。3月10日，中新經(jīng)緯再次致電青山控股總部詢問相關(guān)事件進(jìn)展，對方仍表示“不清楚”。加拿大蒙特利爾銀行在關(guān)于鎳行業(yè)的最新研報中表示，預(yù)計該公司投資增長的能力在短期內(nèi)可能會受到限制，可能會影響到預(yù)期供應(yīng)。

為期貨市場參與者敲響警鐘

高冰鎳無法在LME交割、俄鎳在地緣政治沖突中出口受阻，鎳價出現(xiàn)脫離供需基本面的暴漲……種種因素造就了本輪鎳期貨市場多空博弈的層層推進(jìn)，也為期貨市場參與者敲響了警鐘。

趙慶明認(rèn)為，此次逼空風(fēng)波對于中國企業(yè)仍有很多經(jīng)驗教訓(xùn)值得梳理。“(對于參與國際期貨市場交易的企業(yè))一方面，要注意自己所持有的頭寸等商業(yè)機(jī)密不被外界探知。另一方面，對于空頭的套期保值，套保賣空的持倉倉位和現(xiàn)貨倉位應(yīng)高度匹配。(企業(yè))不能太任性，不能集中在某一個日期的合約上。”趙慶明總結(jié)。

而從交易所運行的角度，專家建議，在此次史無前例的鎳價暴漲之后，交易所應(yīng)對市場機(jī)制進(jìn)行查漏補(bǔ)缺。

趙慶明表示，此前不設(shè)置漲跌停板限制的LME應(yīng)開始考慮調(diào)整交易規(guī)則，對期貨每日價格漲跌進(jìn)行一定的限制。“3月7日，倫鎳價格從30000美元/噸一路最高突破，最高到100000美元/噸，在這么短的時間內(nèi)，這種價格已經(jīng)是嚴(yán)重背離了鎳的供需基本面。(在沒有任何價格波動限制的情況下)有資金優(yōu)勢的企業(yè)就可以任性地把價格往上拉或者是往下打。”

徐聞宇也對中新經(jīng)緯表示，金融市場參與者是在一定規(guī)則約束下進(jìn)行的博弈，但是由于規(guī)則的變化，加劇了市場的不穩(wěn)定性。因此，作為提供金融基礎(chǔ)設(shè)施的交易所，其規(guī)則的設(shè)計和對于市場秩序的維護(hù)就顯得尤為重要。

在強(qiáng)調(diào)市場作用的同時，也要改善市場的規(guī)則和機(jī)制。“我們需要認(rèn)識到‘市場化’是手段，不是目的。通過市場的手段，能夠增進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)的效率，引導(dǎo)金融資源有效配置，但是市場在強(qiáng)調(diào)效率的同時，也會在一定時期內(nèi)放大無序性。當(dāng)市場主體利用這個市場化的機(jī)制創(chuàng)造了影響市場價格發(fā)現(xiàn)和配置效率提升的非正常波動之后，我們就需要對這個市場機(jī)制進(jìn)行打補(bǔ)丁。”

此前，LME在3月9日更新的聲明中稱，預(yù)計其3月11日之前不會恢復(fù)鎳合約交易，還表示在重啟交易首日，LME的鎳合約交易將于倫敦時間早上9時開始(而非正常交易下的凌晨1時)，并且將相對于3月7日的收盤價設(shè)置10%的價格波動限制。

“青山效應(yīng)”或?qū)⒃诮饘侔鍓K持續(xù)

俄烏局勢突變之始，徐聞宇就曾判斷，有色板塊方面，俄烏沖突將從短期避險、長期加劇通脹等角度支撐貴金屬走高。近期的鎳期貨市場印證了他的這一判斷。展望后市演繹方向，徐聞宇表示，目前這一判斷仍然沒有改變。

“短期來看，需要關(guān)注由于鎳價的波動對于新能源行業(yè)成長彈性的短期壓制。當(dāng)前價格由于已經(jīng)脫離供需基本面，進(jìn)入資本博弈階段，缺少實際消費支撐——鎳貿(mào)易商惜售封盤，下游大多處在觀望狀態(tài)，現(xiàn)貨市場成交冷清——市場波動風(fēng)險加劇了實體市場運行壓力，對于不銹鋼企業(yè)和新能源汽車行業(yè)短期有負(fù)面影響。”徐聞宇說。

徐聞宇認(rèn)為，在未來產(chǎn)能擴(kuò)張的過程中，有色金屬將成為一類重要的資產(chǎn)。對于投資者而言，他建議大資金的穩(wěn)健型投資者通過相應(yīng)頭寸的配置獲取這一產(chǎn)能周期提供的收益，另一方面，投資者也應(yīng)注意在投資衍生品市場的過程中注意風(fēng)險控制，根據(jù)市場體量相對地調(diào)整參與的資金規(guī)模。

滬鎳方面，3月9日晚間，上海期貨交易所通知稱，當(dāng)晚夜盤交易起，鎳期貨NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合約暫停交易一天。3月10日下午，上海期貨交易所宣布上述合約自3月10日晚夜盤起繼續(xù)交易，并宣布自3月11日收盤結(jié)算時起，將鎳期貨NI2203合約的漲跌停板幅度調(diào)整為17%；將鎳期貨NI2208、NI2210、NI2211、NI2302合約以及新上市合約的交易保證金比例調(diào)整為19%，漲跌停板幅度調(diào)整為17%。

股市方面，過去幾個交易日內(nèi)，多家與青山控股存在交集的A股上市公司發(fā)布與鎳期貨相關(guān)的澄清公告，強(qiáng)調(diào)公司各項生產(chǎn)經(jīng)營不受鎳期貨事件的影響，仍難擋股價下跌大勢。

隨著逼空風(fēng)波繼續(xù)，從二級市場盤面來看，A股市場涉鎳企業(yè)股價相對上一交易日有所企穩(wěn)分化。截至3月10日收盤，盛屯礦業(yè)跌1.91%，華友鈷業(yè)漲7.11%，中偉股份漲7.57%，青島中程跌4.20%，容百科技漲12.23%，中國中冶跌1.90%，格林美漲0.11%，甬金股份漲10.01%。此外，青山控股參股的澳大利亞鎳業(yè)上市公司Nickel Mines繼續(xù)大跌，日內(nèi)下跌13.17%。

（文章來源：中新經(jīng)緯）