本周以來，債市窄幅震蕩，中央國債登記結算有限責任公司數據顯示，截至6月23日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動，中債國債收益率曲線2年期穩定在2.30%；SKY_10Y穩定在2.78%。

分析人士認為，短期內受多空因素交織博弈的影響，利率債較難擺脫震蕩格局。回到投資層面，盡管當下短久期資產“內卷嚴重”，但只要流動性寬松的時間夠長，那么投資者仍有機會向久期要收益。

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利率債市場表現波瀾不驚

“雖然業界此前普遍擔憂，6月地方債的超量供給可能會導致債市回調風險加大，但當前時間已過三分之二，市場的整體表現卻出人意料十分‘堅挺’。”一位機構交易員在接受記者采訪時指出，“今年的地方債發行節奏相比往年明顯提前，可通過觀察不難發現，在地方債發行量較大的月份，國債一級發行的全場倍數并不低，這說明目前各機構的配置需求依舊旺盛，這也可能跟今年金融機構整體缺資產的狀況息息相關。”

“經濟雖然復蘇在望，但對實體企業傳導仍舊遲緩，疊加缺資產問題實際并未消散，若流動性寬松得以延續，那么對于債市的調整就無需過度擔憂。”上述交易員補充表示。

“寬貨幣實現向寬信用傳導過程需要時間。”在興業證券經濟與金融研究院固收首席分析師黃偉平看來，“利率債的前期調整主要源于短期上漲過快和利空因素的階段沖擊——復工復產加速推進與經濟環比修復。可考慮到當前經濟仍未回到正常軌道，猶需政策進一步發力，則‘金融體系流動性充裕+風險偏好維持低位’的現狀料依然有助于債市表現。”

“考慮到下半年出口增速持續下行的可能性較大，房地產還將低位運行，加之國內消費修復可能偏緩，則政策面還需要適度加力。”東方金誠首席宏觀分析師王青并稱。

“就債市的投資性價比分析，長端利率債最高，其次是3至5年利率債，再者銀行二級資本債、短久期信用債。”黃偉平說。

債市利率仍有階段下行空間

今年，外資配置的規模和期限均大幅縮短，2022年配置的國債品種主要集中在1至3年期，且配置幅度明顯弱于去年同期。不過，跨境債券投資的短期波動無法代表境外機構投資我國債市的長期趨勢。從橫向對比、風險收益、納入國際指數所帶來的增量資金等幾個角度分析，外資增配我國債券市場的空間仍然較大。

記者在采訪中發現，目前主流觀點對外資配債的前景依舊持樂觀態度，一方面，中國國債與美債的相關性較低，且具有低波動率的優勢，有著較高的分散化投資價值。對于全球債券類基金來說，基于降低投資組合波動性和回撤值的需要，配置中國債券是其做好分散化配置和獲取超額收益的重要手段。另一方面，基于貿易實需的背景，人民幣在國際貨幣體系中的地位不斷提高。日前國際貨幣基金組織也將人民幣在特別提款權(SDR)的權重上調了1.36個百分點至12.28%，證明人民幣國際化程度進一步提高。

再者，我國資本項下高水平對外開放的步伐不會停滯，這也意味著債券市場的境外投資者份額占比仍有較大的提升空間。

整體而言，目前仍有不少偏多因素支撐著債市的階段表現。來自中金公司的研究觀點指出，就基本面而言，隨著穩增長政策的更多發力，后續國內經濟大概率繼續呈現邊際改善狀態，但是經濟能否實現明顯復蘇，仍有賴于內需的好轉，尤其是房地產市場。

在經歷了較長時間的政策放松之后，下半年房地產市場有望出現一定的改善，但是在居民購房能力約束下，商品房銷售改善的空間或依舊有限，房地產市場可能仍然處于弱勢，經濟復蘇空間亦將因此受限。

“上半年債券投資者持續擔心信用擴張，定價穩增長預期，因此對長端利率債相對謹慎，可實際情況，卻是經濟增長持續低于預期，融資需求疲軟，且大部分資金停留在金融體系內，體現為各類機構配置需求旺盛。”上述交易員指出，同時貨幣政策依然寬松，回購利率中樞下行，銀行負債端成本明顯回落，配置需求強疊加成本下降，帶動短端和信用債收益率大幅下探。

“后續來看，盡管海外貨幣收緊環境會產生不利影響，但是我國的貨幣政策仍將聚焦內需。預計有望保持寬松，在融資需求不足的背景下，配置力量或將繼續支撐債市表現，這也意味著債券收益率仍有下行空間。”上述交易員表示。

（文章來源：新華財經）