我國乙二醇市場需求龐大，上下游博弈日趨激烈。乙二醇作為聚酯產業鏈中間環節原料，具有生產工藝多樣、進口依存度高，下游需求量大等特點，同時，受原油、煤炭價格波動以及下游聚酯需求等多種因素影響，市場價格波動較大。價格的高波動性激勵行業內企業探索新發展方式。以期貨價格為基準的基差貿易的引入逐漸改變了行業的傳統貿易模式，助力產業企業的穩健發展。“大商所企業風險管理計劃”(下稱“大商所企風計劃”)基差貿易項目則為企業嘗試利用衍生工具管理生產經營風險提供良好的試驗田。

基差貿易助力產業上下游實現合作共贏

物產中大化工集團有限公司成立于2005年，是上市公司物產中大集團股份有限公司的重要成員企業。早在2007年，物產化工就正式踏入期貨市場，建立起專業的研究和套保團隊，通過期貨端的買入或賣出操作，實現規避庫存貶值風險、鎖定合約利潤或滿足采購需要的目的。

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據了解，乙二醇在物產化工現貨貿易中占比較大，因此在2018年乙二醇期貨在大商所掛牌上市后，物產化工乙二醇基差貿易就同時起步。

“乙二醇在短時間內就有可能發生劇烈的變動，一買一賣賺取價差的傳統貿易模式風險很大，利潤空間在不斷壓縮，貿易商生存空間也不斷縮小。考慮到現在市場更迭更快，企業要想加速發展，只有順應潮流，勇于接受、嘗試新業務、新方法。因此，我們建立了專業的套保團隊，也有開展基差貿易的知識和人員儲備。面對這種情況，開展基差貿易，既是順應時代的選擇，也符合公司風控的要求。”物產化工聚酯業務負責人談道。

同時，作為化工行業龍頭企業，物產化工還堅持價值分享，服務產業。多年來，物產化工也借助自身規模優勢和豐富經驗，廣泛參與各類產業服務項目。“2021年‘大商所企風計劃’項目申報的通知發布后，我們就積極響應，希望能借助項目，進一步規范貿易流程。并借此機會向產業鏈推廣基差貿易模式，讓更多企業參與進來，共同推動化工市場健康發展。”他說。

2021年，物產化工和浙江天圣化纖有限公司(下稱天圣化纖)共同參加了當年上半年“大商所企風計劃”的乙二醇基差貿易項目。天圣化纖絕大部分原料均通過基差貿易模式采購，對基差貿易具體模式有一定的熟悉程度。貿易雙方豐富的基差貿易經驗也為項目的順利開展提供了良好的基礎。2021年上半年，雙方總計完成了近2萬噸乙二醇基差貿易合同。

基差貿易項目為產業深度合作奠定基礎

具體操作上，物產化工作為基差貿易的賣方，先從上游買入現貨后，期貨盤面空單建倉以規避庫存貶值風險，物產化工鎖定買入基差。再根據買入基差，與天圣化纖簽訂基差貿易合同，天圣化纖獲得點加權，并約定簽訂基差、點價期等內容，物產化工同時又鎖定了賣出基差。基差買方天圣化纖則按照自身生產進度，可以按照合同暫定價預付80%貨款，先提貨后點價，物產化工轉移貨權，天圣化纖提貨。隨后，天圣化纖在約定點價期內盤面點價，物產化工根據下游點價點位平倉空單，該批貨物最終結算價確定為“乙二醇期貨盤面點價+約定基差”，貿易雙方根據預付的80%貨款實行多退少補。

“這個過程中，基差定價是最為關鍵的一環。”物產化工聚酯業務負責人提道，在“買方點價”模式下，貿易商鎖定買入基差后，賣出基差的操作直接關乎其貿易盈虧。若不考慮增值稅對套保比例的影響，物產化工盈虧就等于賣出基差與買入基差的差額，在買入基差已知情況下，確定賣出基差理所應當成為貿易的核心部分。

他向期貨日報記者介紹，物產化工確定簽約基差時，會綜合考量市場基差水平、供需平衡表、庫存情況等，確定的基差價格基本符合市場主流基差價格，保證價格具有一定的競爭力。此外，他還提醒，鎖定基差賺取基差買賣利潤需要配套的期貨操作，涉及現貨與期貨兩個方面。因此，物產化工鎖定買入基差時，考慮現貨增值稅影響，選擇套保比例為88%，以降低增值稅帶來的風險敞口，優化套保效果。

該項目中，物產化工與天圣化纖合作的乙二醇基差貿易共簽訂14筆合同，完成現貨量8000噸。從貿易效果來看，相比于一口價貿易，天圣化纖通過基差貿易節省采購成本近45萬元，有效保護了聚酯加工利潤。物產化工則通過基差貿易規避了現貨價格劇烈波動的風險，促進了企業的穩健經營。

基差貿易利于建立產業鏈價值共享機制

實際上，基差貿易也是期現市場發展到一定程度的產物。在市場人士看來，采用“期貨價格+基差”的定價方式，在結合企業對市場看法的基礎上體現了期貨價格發現、規避風險的功能，充分發揮市場機制在價格形成過程中的重要作用，提高乙二醇現貨交易效率，保證了定價的公平性與合理性。

“基差貿易是實現貿易雙方價值共享的機制。”物產化工相關業務負責人表示，按照傳統的一口價貿易模式，貿易雙方在定價上始終處于對立面，雙方之間是絕對價格的博弈，面臨著零和博弈的困局。基差貿易模式則在貿易商與下游生產企業之間建立了平等共贏機制，對于貿易雙方建立長久的合作關系，保障企業生產和貿易的穩定性具有積極作用。

近年來，基差貿易模式越來越多地得到業界的認可。據物產化工相關業務負責人介紹，就目前乙二醇現貨市場來看，基差貿易非常活躍，下游聚酯工廠對于基差貿易接受程度較高，為乙二醇基差貿易市場的進一步拓展提供了良好的基礎。此外，基差貿易還為一些不方便直接參與衍生品市場的產業企業提供風險管理的機會。“基差貿易將‘物流’和‘資金流’分離，下游聚酯工廠可以按照生產節奏先提貨后定價，有利于工廠生產經營，工廠對這種貿易模式是很歡迎的。”他表示。

（文章來源：期貨日報）