2021年正榮地產毛利率為14.6%，同比減少4.6個百分點；凈利率為3.2%，同比下滑6.6個百分點。截至2021年末，該公司現金對短期借貸比率約1.1倍，2020年同期則為2.2倍

《投資時報》研究員 林申

4月15日，正榮地產控股股份有限公司（下稱正榮地產控股）公告稱，受疫情影響導致審計成本增加，公司與安永華明會計師事務所（特殊普通合伙）在境內審計費用方面無法達成一致意見，出于節約成本的考慮，擬聘任中瑞誠會計師事務所（特殊普通合伙）為公司2021年年度審計機構。

公開資料顯示，正榮地產控股的間接控股股東為上市公司正榮地產集團有限公司（下稱正榮地產，6158.HK），目前正榮地產的審計機構仍為安永華明會計師事務所。

在地產監管趨嚴、債務違約逼近、盈利水平下滑等大背景下，正榮地產也難以獨善其身。據該公司近期披露的2021年度報告顯示，報告期內，正榮地產分別實現營收369.98億元，同比增加2.39%；實現凈利潤8.09億元，同比下降69.48%。

拉長時間維度來看，這不僅是該公司自2018年上市以來首次出現凈利潤下滑的情況，且是公司凈利潤首次降低至個位數區間。

在盈利水平下滑的同時，正榮地產現金流亦承壓。2021年前三季度，該公司進行多次融資，合計發行約17.5億美元等值綠色優先票據及人民幣13.2億元公司債券；與此同時，該公司償還及贖回共計約15.1億美元等值優先票據及人民幣11.0億元公司債券。

自2021年第四季度以來，該公司受限制現金比例進一步增大。截至2021年12月末，該公司凈債務與權益比率為85.5%，較2020年的64.7%增長超20個百分點；現金對短期借貸比率約1.1倍，而2020年同期則為2.2倍。

流動性危機隱現

近日，正榮地產發布公告稱，因未能支付2020年5月票據、2021年6月票據利息，并預期無法于2020年9月票據、2020年6月票據及2020年1月票據各自的寬限期屆滿前支付利息，該公司票據暫停買賣。

這也對公司股價造成拖累。據Wind數據顯示，4月11日及12日，正榮地產股價分別下挫12.5%、4.29%，且截至4月18日收盤，該公司股價報收于0.7港元/股，較上市時3.99港元/股發行價下挫82.46%，最新總市值30.57億港元。

將目光繼續聚焦于正榮地產債務情況可以看到，公開數據顯示，2021年正榮地產合約負債（即預收銷售款）為909.87億元，同比增加49.5%；現金及銀行結余為391.2億元，同比減少9.0%。同時，今年2月以來，該公司也多次發布公告，對2022年3月、4月、6月、8月、9月到期的五筆境外債券進行展期，這相應地引發了市場對其債務情況的擔憂。

對此，正榮地產管理層在近期的業績說明會中表示，“目前公司已經梳理和鋪排出20至30個項目，積極與合作方洽談和股權轉讓工作。正榮地產有12個自持的投資型物業，總建面接近80萬平方米，公允價值100億元，凈值大約40多億元”。

需要注意的是，目前房地產行業正面臨銷售端持續走弱、信用端風險發酵的雙重壓力，市場有待出清、競爭格局需要重塑。同時，整個地產行業嚴監管的大環境并未有明顯改變，在房地產企業公開市場融資難度加大的背景下，上述舉措是否能從根本上扭轉流動性風險仍待觀察。

盈利能力有待提升

2021年，正榮地產實現全口徑銷售額1456.43億元，同比增加2.64%，全年目標完成率97.1%。由于多數城市群年內均面臨按揭利率上調、放貸周期拉長的現象，可能對回款產生不小的沖擊，年底權益銷售在途資金約120億元。

同時，報告期內，正榮地產2021年實現結轉收入同比增長2.58%至365.19億元，預收賬款較期初大幅增長49.49%至908.87億元，對全年結轉收入的覆蓋大幅提升至2.49，保障未來營收結轉。

需要注意的是，在收入增加的同時，該公司盈利能力卻有所下降。公開數據顯示，正榮地產年內毛利潤為53.82億元，同比下降22.1%；毛利率為14.6%，同比減少4.6個百分點；年內凈利潤11.95億元，下滑66.42%，凈利率則同比下滑6.6個百分點至3.2%。

而公司凈利潤下滑，主要是由于報告期內大幅計提減值損，以及重估收益、合聯營收益大幅減少所致。

公開數據顯示，2021年該公司計提庫存減值11.61億元，而2020年同期僅為0.89億元；投資物業與金融資產重估合計虧損2.71億元，合聯營投資收益2.71億元，分別同比大幅減少179.28%、53.27%。若扣除重估收益、匯兌損益、減值虧損及遞延稅項后，正榮地產2021年實現核心凈利潤22.84億元，同比減少30.9%，核心凈利率同比減少3pct至6.17%。

此外，若將時間維度拉長來看，據Wind數據顯示，2019年至2021年，該公司毛利率分別為19.96%、19.11%及14.55%，同期港股所有房地產上市公司毛利率的中位值分別為34.53%、31.69%及29.44%，平均值分別為41.45%、36.78%及36.19%?？梢钥吹?，近幾年正榮地產毛利率呈現出連續下滑趨勢，且低于可比公司的平均值及中位值。

正榮地產毛利率及港股可比公司毛利率中位值及平均值

數據來源：Wind