未來人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動是常態(tài)。

11月18日，據人民銀行官網消息，全國外匯市場自律機制本周召開第八次工作會議，中國外匯市場指導委員會(CFXC)主任委員、人民銀行副行長劉國強出席會議。會議強調，目前全球經濟金融形勢復雜多變，主要經濟體央行貨幣政策開始調整，影響匯率的因素較多，未來人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動是常態(tài)，合理均衡是目標，偏離程度與糾偏力量成正比。

近期，美元指數短線快速拉升，一度站上96關口，創(chuàng)自去年7月以來新高。不過，更值得注意的是，在美元指數走強的同時，人民幣兌美元匯率卻未表現(xiàn)出以往的反向變動，而是在6.38~6.40區(qū)間內維持超預期的韌性。“脫鉤”正成為時下機構分析兩者關系的常見表述。

不少分析指出，人民幣兌美元匯率與美元指數的脫鉤表現(xiàn)，主要受我國出口高景氣、境內美元存款突破1萬億美元等因素支撐，此番獨立的強勢行情短期內仍有望延續(xù)，人民幣匯率將繼續(xù)圍繞6.4附近雙向窄幅波動。但此次工作會議也強調，企業(yè)要深入理解和認識匯率風險中性內涵，堅持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風險管理原則。

管理匯率風險企業(yè)應“保值”而非“增值”

此次會議審議通過了《中國外匯市場準則》(修訂稿)和匯率風險中性理念倡議書，成員機構就風險中性相關工作進行交流。會議指出，2020年12月中國外匯市場指導委員會部署推動風險中性工作以來，全國外匯市場自律機制推動銀行加強匯率風險中性理念宣導，切實幫助企業(yè)完善匯率風險管理。經過各方共同努力，市場主體對匯率波動的認識更趨理性，避險意識不斷增強，企業(yè)利用外匯衍生品管理匯率風險的規(guī)模和套保比率明顯提升。

對于當前及未來一段時間的外匯市場形勢，會議強調，目前全球經濟金融形勢復雜多變，主要經濟體央行貨幣政策開始調整，影響匯率的因素較多，未來人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動是常態(tài)，合理均衡是目標，偏離程度與糾偏力量成正比。企業(yè)和金融機構等市場主體只有堅持風險中性理念，才能更好地應對外部沖擊。

會議對企業(yè)、金融機構和中介機構應如何防范匯率波動風險提出了建議。會議指出，企業(yè)要深入理解和認識匯率風險中性內涵，堅持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風險管理原則。金融機構應積極為中小微企業(yè)提供匯率避險服務，降低中小微企業(yè)匯率避險成本。中介機構采取銀行間外匯市場交易手續(xù)費優(yōu)惠等措施對金融機構予以支持。金融機構要加強自身外匯業(yè)務風險管理，既不能幫助企業(yè)“炒匯”，自身也不宜“炒匯”，夯實制度基礎，共同建設專業(yè)規(guī)范的外匯市場。

人民幣匯率與美元指數背離

美國的經濟數據助推近期美元持續(xù)飆升。美國商務部于當地時間11月16日公布的數據顯示，美國10月零售銷售增長1.7%，為今年3月以來的最大增幅；同時，上周公布的美國消費者物價指數(CPI)亦創(chuàng)1990年以來最大升幅。

強勁的消費和持續(xù)上漲的物價，加劇了市場對美聯(lián)儲可能提前加息的猜測，并以此帶動美元指數走強。

然而，盡管美元指數持續(xù)走強，但人民幣對美元的走勢如同脫鉤一般，被牢牢釘在6.4附近。過去10個交易日，在美元指數漲幅近2%的同時，在岸人民幣兌美元匯率的變動幅度算得上是紋絲不動，基本處于6.38~6.40的窄幅區(qū)間。

實際上，人民幣兌美元匯率與美元指數的脫鉤并非近期才有，今年9月以來，二者就開始顯著背離。

今年8月末至11月12日收盤，美元指數升值2.66%，期間人民幣兌美元匯率升值1.15%；截至11月12日，CFETS人民幣指數更是上行2.5%至101.08，為2015年12月18日以來最高值。

興業(yè)研究認為，美元兌人民幣和美元指數脫鉤后，人民幣匯率相對美元錨朝升值方向偏離，截至11月12日收盤，人民幣升值超調的幅度已達5.88%的歷史極值水平。此外，與國內貨幣信用周期、新興市場股票相對表現(xiàn)對比，人民幣匯率亦呈現(xiàn)明顯的升值超調。

需警惕短期回調風險

不少分析指出，人民幣兌美元匯率相對于美元指數的獨立行情，源于今年以來中國出口高景氣，以及境內美元存款大增等因素支撐。嘉盛集團全球研究主管Matt Weller表示，人民幣的強勢背后的關鍵因素就是出口。今年前10個月，中國貿易順差超出5100億美元；相比之下，今年前8個月，全球第二大貿易順差國——德國的順差也只略多于1500億美元，不足中國的三分之一。在全球疫情背景下，極具韌性的中國供應鏈支撐了中國出口。

值得注意的是，出口強勁也帶動境內美元存款的大增，后者同樣“助攻”了人民幣匯率維持強勢。10月末，我國境內的外幣存款余額達到1.01萬億美元，同比增長高達15.5%，成為承接境內美元流動性的重要“蓄水池”。

“流入中國的資金源源不斷，且中國企業(yè)的境內外幣存款突破1萬億美元大關，這有助于平抑人民幣匯率波動。一旦人民幣有所貶值，企業(yè)就會趁機結匯，這又會推升人民幣匯率。”Matt Weller稱。

除了境內美元流動性寬松推動人民幣匯率強勢外，興業(yè)研究還認為，無論從絕對值還是境內外利差看，當前離岸人民幣利率均處于高位。隔夜離岸人民幣利率(CNH Hibor)中樞抬升，提高了人民幣的做空成本。

上述支撐人民幣匯率保持韌性的因素在短期內仍將延續(xù)，因此，不少分析認為，人民幣兌美元匯率短期內仍有望維持強勢。中信證券研究所副所長明明稱，今年以來，出口持續(xù)的超預期表現(xiàn)疊加中美關系的緩和，成為了支撐人民幣幣值的重要因素。短期內，在出口帶動下結匯需求增加、中美關系的樂觀情緒以及潛在的關稅減免利好下，人民幣整體保持較強韌性。

Matt Weller認為，整體來看，人民幣兌美元匯率仍將維持在6.4~6.6的強勢區(qū)間。不過，人民幣匯率在美元大幅反彈的背景下，一直在6.4以下似乎過于強勢，需警惕短期回調風險。

11月18日，美元指數有所回調，維持在95.6附近。對于短期內美元指數的走勢，嘉盛集團資深分析師 JOE PERRY認為，美元指數的看漲動能自5月低點以來已經加速，并自6月低點構筑看漲趨勢線。短線來看，匯價有望試探96.0附近阻力區(qū)，其中也是上行通道所在。如果美債收益率繼續(xù)走高，美元指數甚至可能上看96.40高點。但12月傳統(tǒng)上是美元看跌的月份，隨著動能逐漸減弱及股市圣誕反彈拉開帷幕，美元或將面臨修正。

（文章來源：券商中國）