“如今的倫敦金屬交易所(LME)期鎳價格走勢，實在讓人看不懂。”一位華爾街大宗商品型對沖基金經理向記者感慨說。

在3月16日恢復交易后，LME期鎳先經歷連續多個交易日大跌，過去兩個交易日(3月23日與3月24日)又連續觸及15%漲停。

LME期鎳的“大落大起”，也打了不少參與沽空LME期鎳的對沖基金一個措手不及。

“盡管我們依然認為當前LME期鎳價格遠遠高于合理估值，但過去兩天LME期鎳突然連續漲停，逼使我們不得不空頭回補止損離場。”一位多策略對沖基金經理向記者直言。

在他看來，LME期鎳之所以在恢復交易后上演大跌大漲的劇烈波動，一個重要原因是市場流動性不足，尤其是過去數日倫敦金屬交易所多次判定部分期鎳交易(在觸及漲跌停板后)無效，令眾多市場參與者基于避險考量紛紛離場。

這也令不少投機資本有機可乘——他們借機炒作俄羅斯鎳金屬出口受限與新能源汽車產業鎳需求上升等題材，大舉進場狙擊空頭機構，打算再度導演逼空行情獲利。

值得注意的是，期鎳價格持續劇烈波動，正給倫敦金屬交易所造成更大的監管壓力。

3月24日，LME發布最新聲明指出，禁止客戶提交每日價格變動限制(漲跌停板)以外報價的訂單，且禁令立即生效。若市場參與者出現不遵守上述規定的行為，LME將采取相應紀律行動。

“此舉主要目的，是為了減少額外的交易干擾。”一位大宗商品期貨經紀商直言。過去一周以來，LME幾乎每天都因為部分期鎳交易價格高于漲停板或低于跌停板，不得不取消相關交易時段的所有交易，導致越來越多市場參與者離場，令期鎳品種的價格發現與市場風險對沖功能進一步減弱。

“若倫敦LME期鎳持續出現要么漲停、要么跌停的行情，只會加重期鎳品種的投機屬性，令倫敦期鎳品種的市場定價權威性與公允性進一步丟失。”他指出。

但是，LME期鎳的價格劇烈波動態勢仍在持續。截至北京時間3月25日17時，LME期鎳觸及36480美元/ 噸，盤中一度從漲幅9%變成下跌逾7%，令眾多跟風買漲的投機者同樣遭遇“虧損”壓力。

LME期鎳劇烈波動“探因”

上述多策略對沖基金經理向記者指出，在3月16日LME期鎳恢復交易后，不少對沖基金開始入場押注期鎳價格下跌。究其原因，一是他們認為LME期鎳價格遠遠高于合理估值，存在一定的回調空間；二是此前參與逼空式買漲期鎳的機構也存在較強獲利回吐需要，導致期鎳價格趨于回落。

這令3月16-21日LME期鎳價格連續出現多個跌停板。

“但是，對沖基金沒有因沽空投資而賺錢。”他直言。由于這些天期鎳交易市場缺乏成交量，令對沖基金的沽空盤找不到對手盤撮合交易，其結果是他們眼看LME期鎳價格下跌，沒能獲取實實在在的沽空利潤。

然而，3月22日起倫敦期鎳市場成交量驟然放大，一度創下3月以來第二最高值，僅次于3月7日。

記者多方了解到，這背后，主要是3月22日大量持有期鎳空頭頭寸的機構選擇空頭回補以避免交割違約。按照LME規定，3月16日至22日到期的鎳合約頭寸，需在23日前完成交割或提貨。這令眾多期鎳空頭持倉機構不得不在3月22日紛紛啟動空頭回補平倉，避免出現交割違約風險。

“尤其在LME期鎳觸及3月22日最低點27020美元/噸時，機構空頭回補操作顯得尤其強烈。”上述大宗商品期貨經紀商指出。這讓投機資本看到新的炒高期鎳價格獲利機會——尤其在市場普遍預期俄羅斯鎳金屬出口受限、新能源汽車產業鎳需求增加的情況下，他們紛紛在27000-29000美元/噸大舉入場買漲LME期鎳。

“過去兩天，投機資本一直在加倉買漲LME期鎳價格，導致此前尚未平倉空頭頭寸的對沖基金遭遇更大的投資虧損，觸發他們不得不止損離場，帶動期鎳價格開盤觸及漲停。”他表示。這背后，是投機資本充分利用期鎳市場交投不活躍與市場參與者持續離場，實現“四兩撥千斤”式的逼空買漲獲利。

在他看來，部分投機資本還發現當前LME引入漲跌停板交易機制所存在的某些監管漏洞——在過去兩天期鎳價格觸及漲停板后，他們會故意在高于漲停板的價格完成數筆交易，導致LME只能宣布這個交易時段交易無效，令更多市場參與者擔心交易波折而離場，進一步放大期鎳價格劇烈上漲幅度。

“如今，市場正關注LME是否會采取抬高交易保證金等措施，令LME期鎳價格告別異常劇烈波動走勢，盡早回歸到市場合理價格區間。”這位大宗商品期貨經紀商直言。但部分市場參與者擔心——若LME大幅提高期鎳交易保證金，更多機構或因交易成本大漲而離場，反而令LME期鎳交易市場交投更加低迷，導致期貨市場價格發現與市場風險對沖功能進一步減弱。

貿易商不敢貿然套保

記者多方了解到，由于LME期鎳價格持續劇烈波動，不少鎳貿易商與下游企業正迅速減少基于LME期鎳的套期保值操作。

究其原因，一是3月16日LME期鎳交易恢復以來，倫敦金屬交易所僅在3月22日給出被業內視為當天參考價格的“官方價格”，但多數下游鎳加工企業對LME這份報價并不認可，直指這份官方價格仍高于市場合理估值；二是不少貿易商發現LME鎳庫存正不斷流向現貨市場，或造成未來一段時間期鎳價格波動幅度加大(因為 LME鎳庫存持續減少)，暫緩相應套期保值操作以避免套保虧損。

一位鎳加工企業負責人向記者透露，眾多下游電鍍與不銹鋼企業認為當前鎳價偏高，紛紛采取拖延補貨策略以減低自身溢價采購風險，導致他們的買入套保需求相應下降。

在他看來，要吸引貿易商與下游鎳加工企業重返LME期鎳市場開展套期保值操作，關鍵是LME能否采取有效措施引導期鎳價格回歸合理價格區間——盡管市場擔心俄羅斯鎳出口受限與新能源汽車產業鎳需求增加，將令鎳供需關系持續緊張。但事實上，鎳供應缺口未必如市場預期般那么大。

國投安信期貨鎳研究員范潤澤表示，預計2022年印尼將新增5萬噸鎳的濕法中間品和約10萬噸高冰鎳產量，基本能覆蓋今年新能源行業對鎳的需求。二季度以后，中國鎳供應短缺擔憂也將被打消，無形間給鎳價帶來回調壓力。

上述華爾街大宗商品型對沖基金經理指出，過去數日LME期鎳市場多次出現高于漲停板(或低于跌停板)的交易，表明倫敦金屬交易所對如何妥善實施“漲跌停板”交易規則不夠熟悉，僅僅依靠取消相應時段交易，反而會放大LME期鎳價格異常波動幅度。

托克集團前金屬交易員Mark Thompson表示，“目前，LME需要一場徹頭徹尾的改革”。

（文章來源：21世紀經濟報道）