許久沒(méi)有動(dòng)靜的景區(qū)IPO迎來(lái)了一個(gè)新玩家。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站顯示，3月初湖北省鄂旅股份旅游發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鄂旅股份”）遞交主板首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書（申報(bào)稿），擬在上交所主板IPO上市。

據(jù)悉，鄂旅股份本次擬發(fā)行不超過(guò)3867萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%；本次擬投資項(xiàng)目的投資總額約為3.94億元，擬投入募資約3.78億元。

(資料圖片)

實(shí)際上，鄂旅股份早在2017年就曾掛牌新三板，但上市不到兩年的時(shí)間，就主動(dòng)提出從新三板退市，籌備在主板上市。這一籌備，就花了逾4年的時(shí)間。

而鄂旅股份招股書顯示，其主要收入大多來(lái)源于兩條索道。僅憑借著這兩條索道，鄂旅股份又何以沖刺IPO？

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國(guó)資背景的客運(yùn)公司

去年?duì)I收凈利紛紛下降

招股書信息顯示，鄂旅股份成立于2006年。在發(fā)行前，鄂旅股份的主要股東為恩旅集團(tuán)以及恩施城投，而恩旅集團(tuán)的實(shí)際控制人為湖北文化旅游集團(tuán)有限公司——其大股東則為湖北省國(guó)資委。

招股書顯示，鄂旅股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為游客提供景區(qū)內(nèi)客運(yùn)索道、游客轉(zhuǎn)運(yùn)、地面纜車服務(wù)，并主要分布于湖北省內(nèi)的恩施大峽谷、通山九宮山、隨州大洪山、黃石東方山及襄陽(yáng)古隆中等五個(gè)景區(qū)，是一家在湖北土生土長(zhǎng)、并服務(wù)于湖北旅游業(yè)的企業(yè)。

值得一提的是，早期鄂旅股份并非僅僅以提供客運(yùn)服務(wù)為主——在2016年前，其為恩施大峽谷景區(qū)的運(yùn)營(yíng)商，為游客提供交通、游覽、餐飲、住宿、文娛等服務(wù)。

直到2016年，為整合恩施大峽谷景區(qū)內(nèi)旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)資源，鄂旅股份才將恩施大峽谷景區(qū)除客運(yùn)索道、游客轉(zhuǎn)運(yùn)以外的其他業(yè)務(wù)及相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給湖北文旅旗下的另一家子公司，自此鄂旅股份的主要營(yíng)收都來(lái)自于包括客運(yùn)索道、游客轉(zhuǎn)運(yùn)以及地面纜車等客運(yùn)業(yè)務(wù)。

從整體的營(yíng)收以及凈利潤(rùn)的情況來(lái)看，受三年疫情影響，鄂旅股份表現(xiàn)不盡人意，只能說(shuō)艱難盈利。據(jù)悉，鄂旅股份2019年-2022年的營(yíng)收分別為1.42億元、0.43億元、1.04億元以及0.78億元，凈利潤(rùn)則為0.65億元、0.04億元、0.41億元以及0.13億元。

以2022年度為例，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)皆同比下滑，營(yíng)收同比減少24.96%，凈利潤(rùn)同比減少68.03%。在2022年上半年，鄂旅股份凈虧損達(dá)到1185.42萬(wàn)元，但下半年整體凈利潤(rùn)較高，并最終實(shí)現(xiàn)全年微利。

實(shí)際上，早在2021年鄂旅股份就曾提交IPO申請(qǐng)，此后兩年的時(shí)間里悄無(wú)聲息，直到排隊(duì)到今年才得以繼續(xù)推動(dòng)其在滬市主板上市的工作。

02

毛利率超七成

兩條索道狂吸金

鄂旅股份此次IPO主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)IPO募集資金將分別用于恩施大峽谷女兒湖景區(qū)客運(yùn)索道建設(shè)項(xiàng)目以及恩施清江紅花峽客運(yùn)索道建設(shè)項(xiàng)目，兩者預(yù)計(jì)分別投入2.9億元以及0.97億元。

鄂旅股份目前主要的營(yíng)收都來(lái)源于索道業(yè)務(wù)，而且這項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)也相當(dāng)可觀。

根據(jù)招股書的信息，自2019年以來(lái)鄂旅股份的客運(yùn)索道業(yè)務(wù)為其帶來(lái)了絕大部分的收入，每年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比都仍處于50%以上。

據(jù)了解，目前鄂旅股份旗下運(yùn)營(yíng)的索道主要為恩施大峽谷景區(qū)索道以及通山九宮山石龍峽索道，其中前者占索道業(yè)務(wù)的絕大部份來(lái)源。在2022年上半年，恩施大峽谷景區(qū)索道所創(chuàng)下的營(yíng)收就占該公司總營(yíng)收約46.8%，可以說(shuō)一條索道養(yǎng)活了半家公司。

公開資料顯示，恩施大峽谷景區(qū)索道最早于2013年試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，耗資1.5億元，運(yùn)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)10年。招股書則顯示，該索道上行普通票票價(jià)為105元，此價(jià)格不包含恩施大峽谷景區(qū)門票價(jià)格在內(nèi)。

因此，據(jù)環(huán)球旅訊估算，恩施大峽谷景區(qū)索道早就已經(jīng)回本并實(shí)現(xiàn)盈利，是鄂旅股份名副其實(shí)的“賺錢機(jī)器”。招股書介紹，其索道業(yè)務(wù)在2019年的年毛利率高達(dá)75.8%。若按照該年索道的營(yíng)收9287.58萬(wàn)元以及毛利率75.8%來(lái)計(jì)算，每年索道的毛利約7000萬(wàn)元，那么鄂旅股份在營(yíng)業(yè)這條索道的第三年開始便可以收回其成本并產(chǎn)生利潤(rùn)。

之所以會(huì)有這么高的毛利，是由于索道所需要投入的成本較低。招股書顯示，近三年來(lái)鄂旅股份的索道業(yè)務(wù)主要成本都來(lái)源于索道的折舊成本，包括修理維護(hù)費(fèi)用、綠化及消防安全費(fèi)等，該項(xiàng)成本每年都占索道成本的50%以上，其余成本投入皆較少。

值得一提的是，這條索道每年的上座率并不高。招股書顯示，即便是2019年，該索道僅運(yùn)載了99.19萬(wàn)人次，實(shí)際上座率僅有18.53%，未來(lái)還有進(jìn)一步提高上座率的可能，這也意味著收入有進(jìn)一步提升的空間。

索道業(yè)務(wù)有“鈔能力”不僅表現(xiàn)在鄂旅股份身上，不少上市旅游公司也靠其賺錢。

以三特索道為例，其在2021年全年?duì)I收4.34億元，其中索道業(yè)務(wù)就達(dá)到2.84億元，占比約65.45%；而麗江股份、黃山旅游、峨眉山等綜合旅游企業(yè)的索道業(yè)務(wù)占比也較高，以2021年收入為例，索道業(yè)務(wù)在上述三家公司的收入占比分別達(dá)到46.63%、30.73%以及35.72%。

同時(shí)，就毛利率而言，各家公司索道業(yè)務(wù)的毛利率也較高，在疫情前索道業(yè)務(wù)的毛利率平均值達(dá)到了78.73%。相比來(lái)看，鄂旅股份的索道業(yè)務(wù)毛利還有進(jìn)一步提升的空間。

03

“躺平”就能賺錢？

未來(lái)發(fā)展或?qū)⑹芟?/strong>

雖然索道業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)高，但押注單一業(yè)務(wù)一定程度上也給鄂旅股份帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，鄂旅股份在招股書中說(shuō)明，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所在景區(qū)有天坑、地縫、絕壁、峰叢、溶洞、暗河、湖泊等眾多有開發(fā)價(jià)值的景點(diǎn)資源，這些景點(diǎn)的開發(fā)有賴于多樣的交通游覽方式，而公司也將在未來(lái)尋找能在這類景點(diǎn)開發(fā)新的交通方式以拓寬收入渠道。

目前，鄂旅股份的其他業(yè)務(wù)暫時(shí)無(wú)法改善索道業(yè)務(wù)一家獨(dú)大的局面——游客轉(zhuǎn)運(yùn)以及地面纜車的業(yè)務(wù)收入以及毛利率都沒(méi)有索道高。假設(shè)未來(lái)游客不再青睞索道這種游玩項(xiàng)目，又或者索道票價(jià)下調(diào)，那鄂旅股份的收入很有可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。

實(shí)際上，一樣索道業(yè)務(wù)收入占比較高的麗江股份此前也曾遇到類似的問(wèn)題。根據(jù)公開信息，在2018年麗江股份應(yīng)云南省政府要求對(duì)旗下的玉龍雪山索道、云杉坪索道以及牦牛坪索道的票價(jià)進(jìn)行下調(diào)，雖然調(diào)整后索道接待游客的人數(shù)保持了較快增長(zhǎng)，但營(yíng)收以及凈利潤(rùn)等指標(biāo)卻出現(xiàn)下降。

不過(guò)，麗江股份相對(duì)于鄂旅股份而言，其業(yè)務(wù)則要豐富得多。除了索道外，麗江股份旗下還在酒店經(jīng)營(yíng)、印象演出以及餐飲服務(wù)等領(lǐng)域布局業(yè)務(wù)，雖然這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)在2022年上半年的收入占比皆沒(méi)有其索道業(yè)務(wù)占比高，但一定程度上平衡了其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

麗江股份2022年上半年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成

即便是鄂旅股份的直接競(jìng)對(duì)三特索道，其也并非全部押注在索道或客運(yùn)業(yè)務(wù)上。根據(jù)三特索道2022年的財(cái)報(bào)披露，其除了索道業(yè)務(wù)外也還有景區(qū)門票、酒店餐飲以及溫泉等業(yè)務(wù)。

三特索道2022年上半年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成

這就不得不提三特索道的轉(zhuǎn)型之路。據(jù)悉，在2021年疫情防控形勢(shì)整體穩(wěn)定的背景下，三特索道卻不繼續(xù)再索道上再做文章，而是轉(zhuǎn)頭宣布投資3.53億元開發(fā)千島湖田野牧歌牧心谷休閑運(yùn)動(dòng)營(yíng)地項(xiàng)目，后續(xù)其在年報(bào)中提到千島湖牧心谷項(xiàng)目作為三特索道打造 “生態(tài)主題樂(lè)園”的標(biāo)桿項(xiàng)目，2022年公司全面踐行“生態(tài)主題樂(lè)園”發(fā)展戰(zhàn)略不動(dòng)搖。

轉(zhuǎn)型的背后，是單一押注索道業(yè)務(wù)導(dǎo)致營(yíng)收乏力的無(wú)奈，雖然三特索道目前絕大多數(shù)的營(yíng)收和利潤(rùn)都來(lái)源于索道業(yè)務(wù)，但近些年來(lái)三特索道的財(cái)務(wù)狀況每況愈下，在2021年該公司由盈轉(zhuǎn)虧，并且據(jù)悉自2018年來(lái)就陸續(xù)變賣多項(xiàng)資產(chǎn)已求資金回籠。

不可否認(rèn)的是，索道是一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)也是旅游行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“吸金獸”。但一方面，鄂旅股份索道業(yè)務(wù)的天花板取決于恩施大峽谷景區(qū)的游客人數(shù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)始終承壓；另一方面，單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一旦遇上類似疫情等黑天鵝事件，企業(yè)較差的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就隨之顯現(xiàn)。未來(lái)鄂旅股份發(fā)展如何，環(huán)球旅訊也將持續(xù)關(guān)注。