摘要：

總體而言，雖然12月美聯(lián)儲在利率決議上所表達(dá)的鷹派態(tài)度已經(jīng)十分明顯。但是迫使美聯(lián)儲加快taper進(jìn)程，乃至可能將加息的議程提前的關(guān)鍵因素則是目前美國當(dāng)下創(chuàng)出40年新高的通貨膨脹水平，而美聯(lián)儲主席鮑威爾也終于改口稱當(dāng)下的通脹或許并不是“暫時(shí)的”。同時(shí)，美國方面與上游原料行業(yè)板塊相關(guān)的PPI數(shù)據(jù)也同樣呈現(xiàn)持續(xù)飆漲的情況，顯示出此輪通脹水平的大幅上漲，或許有很大程度是源自于上游原材料成本的抬升，疊加當(dāng)下歐洲方面能源緊俏的問題似有愈發(fā)嚴(yán)重的趨勢以及新冠疫情的再度反撲，而這樣的局面即便是在貨幣逐漸收緊的情況下，要完全抑制目前高企的通脹水平也存在一定難度。同時(shí)觀察制造業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)也顯示出了一定被動(dòng)補(bǔ)庫的跡象。因此滯脹發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)也同樣較大，在這樣的背景下，貴金屬的戰(zhàn)略性多配仍是投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的方向。

1、12月Fed議息會議后市場表現(xiàn)

北京時(shí)間12月16日凌晨3時(shí)，美聯(lián)儲公布12月貨幣政策委員會決議聲明，在維持0%-0.25%政策利率不變的情況下，將每月縮減債券購買計(jì)劃的速度翻倍至300億美元，點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2022年將加息3次，2023年也將加息3次。

從聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格所隱含的加息概率來看，2022年下半年加息超過3次的概率也已經(jīng)超過了65%。期貨市場對此似乎已經(jīng)做出了相對充分的定價(jià)。

但從議息會議之后市場其他相關(guān)品種的表現(xiàn)來看，似乎并未對如此之鷹派的結(jié)果做出太大的反應(yīng)。10年期美債收益率在議息會議后甚至出現(xiàn)了小幅走低。同時(shí)短期美債收益(如1年期與2年期)波動(dòng)也仍十分有限，而美元指數(shù)同樣并未呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁的走勢。這一方面或許是由于此前通脹水平的持續(xù)高企，使得市場對于此次議息會議上美聯(lián)儲或?qū)⒓涌炜s減購債乃至提前步入對加息的討論存在較強(qiáng)的預(yù)期，因此在預(yù)期兌現(xiàn)后，市場反應(yīng)反倒相對“淡定”。

然而，持續(xù)高企的通脹水平，是否能夠因貨幣政策的縮緊而立刻得到改變尚需觀察。11月美國CPI錄得6.8%，創(chuàng)40年來新高。而從美國方面PPI數(shù)據(jù)也可發(fā)現(xiàn)，上游企業(yè)PPI同樣自2021年下半年起便持續(xù)呈現(xiàn)出走高的態(tài)勢，尤其在油氣開采、初級金屬加工等與能源以及原材料相關(guān)的行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)更為明顯。這或許表明此輪通脹的大幅飆漲，很大程度上與成本端的抬升有著密切關(guān)系，而并非來自經(jīng)濟(jì)狀況的逐漸改善從而由需求端形成拉動(dòng)所致。故此這樣的情況下，單純通過縮緊貨幣政策或許并不能完全有效地對目前居高不下的通脹水平產(chǎn)生抑制。

從制造業(yè)的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，存在制造業(yè)總體庫存水平與新增訂單背離的情況，顯示出一定被動(dòng)補(bǔ)庫的跡象。但主要原料庫存卻又處在極低的位置，而能源價(jià)格(如天然氣)在4季度后又呈現(xiàn)明顯走高的態(tài)勢，故此原料供應(yīng)端的緊俏以及成本端或不斷抬高等問題仍然存在，由此似乎也能隱約窺見滯脹的陰霾正在逐步靠近。

2、歐洲能源緊俏風(fēng)險(xiǎn)再度襲來

而在美國方面通脹數(shù)據(jù)居高不下的同時(shí)，歐洲的情況似乎也同樣不容樂觀。從CPI數(shù)據(jù)來看歐元區(qū)自10月起便維持在4%以上的水平，而該水平已經(jīng)高出歐元區(qū)央行目標(biāo)通脹水平的兩倍之多。

雪上加霜的是，當(dāng)下由于天然氣供應(yīng)的緊俏以及此前核電項(xiàng)目被逐步關(guān)停，歐洲電價(jià)近期出現(xiàn)大幅飆漲，如法國電價(jià)已然達(dá)到585歐元/兆瓦時(shí)的水平。這直接導(dǎo)致了位于歐洲的部分煉廠的關(guān)停。如耗電相對較高的鋁品種，便先后有位于德國、黑山以及羅馬尼亞等煉廠合計(jì)約50萬噸左右的產(chǎn)能被關(guān)停。并且后續(xù)影響是否會進(jìn)一步加劇當(dāng)下尚難有定論。

從反映通脹預(yù)期的breakeven inflation rate上看，本周呈現(xiàn)出了8BP的走高。同時(shí)結(jié)合原油價(jià)格反彈的加持，通脹預(yù)期在未來的回升或?qū)⑹禽^大概率的事件。

3、總結(jié)

總體而言，雖然12月美聯(lián)儲在利率決議上所表達(dá)的鷹派態(tài)度已經(jīng)十分明顯。但是迫使美聯(lián)儲加快taper進(jìn)程，乃至可能將加息的議程提前的關(guān)鍵因素則是目前美國當(dāng)下創(chuàng)出40年新高的通貨膨脹水平，而美聯(lián)儲主席鮑威爾也終于改口稱當(dāng)下的通脹或許并不是“暫時(shí)的”。同時(shí)，美國方面與上游原料行業(yè)板塊相關(guān)的PPI數(shù)據(jù)也同樣呈現(xiàn)持續(xù)飆漲的情況，顯示出此輪通脹水平的大幅上漲，或許有很大程度是源自于上游原材料成本的抬升，疊加當(dāng)下歐洲方面能源緊俏的問題似有愈發(fā)嚴(yán)重的趨勢以及新冠疫情的再度反撲，而這樣的局面即便是在貨幣逐漸收緊的情況下，要完全抑制目前高企的通脹水平也存在一定難度。同時(shí)觀察制造業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)也顯示出了一定被動(dòng)補(bǔ)庫的跡象。因此滯脹發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)也同樣較大，在這樣的背景下，貴金屬的戰(zhàn)略性多配仍是投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的方向。

（文章來源：華泰期貨）