上游供給約束催生周期景氣，煤炭ETF還能持續多久？
來源：金融界網 時間：2021-09-13 08:57:15
2021-09-13 08:18
1、今年以來上游供給約束的特征
今年以來上游供給約束可分為三個階段。
3月開始，主產地煤炭產量受到抑制，唐山鋼廠開始限產。
5月開始，工業用電被迫壓減，電力資源明顯不足。
7月開始，上游大宗行業限產范圍擴大，部分區域電力資源緊張程度加劇。
2、上游供給約束指向當前能源格局面臨短期困境
我國西北地區有充足的煤炭資源，西南地區有豐裕的水電資源，西南和西北地區電力資源充裕。因此大量高耗能產業分布在西部地區。
今年西北地區面臨著能耗雙控的壓力，部分以煤炭作為原料和燃料的高耗能產業，開工率受到明顯抑制。
西南地區近年用電增速較高，但是今年遇到降雨不足，水電資源緊張，影響部分有色金屬開工率。
3、上游周期行業高景氣的持續性
當前上游行業面臨著較嚴峻的供給約束，例如下半年粗鋼壓減任務較重，煤化工主產區雙控目標完成情況較差，西南地區來水資源不足影響水電資源。
這些約束很難在短期內反轉，因此我們預計以鋼鐵、電解鋁、煤化工為主的上游行業的景氣度可能至少維持至年底。此外，高景氣度被打斷的風險可能將來自于行業政策的變化，例如2018年10月后環保限產政策的放松。
4、未來對供給約束的關注重點
我們認為對于上游行業的關注重點應放在電價調整、焦煤進口、雙控政策調整、原煤產能釋放等四方面。其中原煤產量如何在符合國家政策和安全監管的基礎上有效釋放，值得重點關注。
風險提示：海外需求波動超預期;國內政策調控超預期;疫情發展超預期。
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