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離岸人民幣兌美元升至2018年以來最高水平

來源：東方財富研究中心時間：2021-12-08 12:00:59

離岸人民幣兌美元升至6.3512，為2018年以來最高水平。

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人民幣匯率見頂了嗎？

核心觀點：

疫情以來，助推人民幣匯率強勁上行的力量主要來源于三個方面，一是，疫情對美國和歐洲的不均衡沖擊推動美元指數趨勢性下行；二是，我國持續強勁的出口增速推動了貿易順差的擴張，進而帶動銀行結售匯差額走闊；三是，疫情影響下，美國貨幣寬松程度強于國內，導致中美利差走闊至歷史高位以及美元流動性過于充裕。

向前看，前期推動人民幣匯率上行的三重因素已經開始呈現出分化跡象，美元指數呈現出企穩反彈態勢，我國出口增速大概率將延續趨勢性下行，中美貨幣寬松程度將趨于收斂。因而，人民幣匯率進一步上行的概率已經不高，但短期內大幅下行的概率同樣不高。我們預計已進入筑頂階段的人民幣匯率(美元對人民幣)，后期或將在6.3-6.7 的區間內保持雙向波動。

驅動因素一：短期內美元指數仍將保持相對強勢，對人民幣匯率形成壓制一方面，無論是從市場對美歐經濟的預期來看，還是從美歐疫情惡化程度以及制造業景氣度來看，美國經濟基本面的表現仍然強于歐洲。另一方面，今年4 月以來，美聯儲擴表速度已經開始慢于歐洲央行，隨著Taper 的落地，這一趨勢有望得到加強。因而，短期內美元指數仍有較強的支撐。

同時，我們也注意到，一方面，美歐制造業景氣差，以及市場對美歐經濟的預期差，已經開始呈現明顯收縮態勢。另一方面，隨著Taper 預期完全納入美元指數定價，以及美聯儲加息預期的減弱，貨幣寬松程度層面對美元指數的利好已基本兌現，后續若歐洲央行開啟資產購買縮減，則將對美元指數形成壓制。綜合來看，我們認為，短期內美元指數仍將延續上行態勢，對人民幣匯率形成壓制，但若后續美歐經濟和貨幣環境預期發生逆轉，則美元指數有望開啟新一輪下行走勢，進而對人民幣匯率形成支撐。

驅動因素二：出口增速回落或將會壓降結售匯需求，削弱對人民幣匯率的支撐向前看，一方面，歐美財政刺激補貼退潮，居民逐步消耗儲蓄，財政刺激對于需求的支撐在走弱，出口增速的下行方向已經確定。另一方面，疫苗對于重癥有較強的抵抗作用，隨著疫苗接種持續推進，預計歐美將繼續推進復工，疫情反復對于供應鏈的限制也在減少。出口增速趨勢上大概率將會趨緩，貿易順差的收縮將會壓降結售匯需求，進而在供求層面削弱對人民幣匯率的支撐。不確定性主要集中在出口增速的下行斜率，這主要取決于全球疫情的收斂速率，尤其是新毒株奧密克戎對經濟的潛在影響仍具有較高的不確定性。

驅動因素三：中美貨幣寬松程度將會趨于收斂，進而帶動人民幣兌美元回落向前看，隨著Taper 落地，美國貨幣環境正從強寬松轉向弱寬松，而后續伴隨著加息預期的逐漸發酵，美元流動性將會趨于收緊。與此同時，由于疫情擾動錯位導致的中美經濟周期錯位，使得我國在經濟復蘇領先美國的同時，經濟增速的邊際走弱也領先于美國，這使得美國貨幣環境在從強寬松轉向弱寬松的過程中，我國貨幣環境大概率會轉向趨松。兩者合力，便使得前期處于走闊態勢的中美貨幣擴張速度差轉為收縮，也就是說，中美貨幣寬松程度將會趨于收斂，進而帶動人民幣兌美元回落。(來源：光大證券)

（文章來源：東方財富研究中心）

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