豆粕上行力度相對緩和

來源：期貨日報時間：2021-12-09 18:01:16

養殖業未實質性轉好

在原油價格持續大幅下跌概率偏小、美豆進口成本抬升、油脂相對強勢的情況下，國內豆粕市場的反彈格局有望延續，但力度會相對緩和。

圖為豆粕現貨價格走勢

前期油脂價格上漲對豆粕價格的拉動作用有限，且豆粕在9月先行走弱，導致現貨油粕比再度攀升至歷史極值3.0附近。進入11月，隨著國際原油、油脂價格的快速回落，豆粕遭受牽連，主力合約最低觸及2890元/噸的短期低點。近期，在油脂價格高位徘徊、美豆進口成本抬升的帶動下，國內豆粕市場探底回升，并展開反彈走勢。

油脂強勢限制豆粕上漲力度

油脂和豆粕價格此消彼長，在當前油脂價格相對偏強的態勢下，豆粕被作為副產品看待。從供應角度分析，在油脂消費旺季，油廠常會借助油脂高價來平衡豆粕低價，進而修正壓榨利潤，這在一定程度上限制了豆粕的反彈空間，但通過油粕比的自我調節，并不會限制豆粕的反彈趨勢。近期，雖然國際原油價格自高位回落，打壓了生物柴油的熱度，但從國際油價整體走勢以及美國進一步推進生物柴油法案看，可以說生物柴油市場只是暫時降溫，未來依舊可以期待。這導致一方面油脂油料格局還要受國際油價強勢的影響，另一方面豆粕被動供應將增加，價格波動空間容易被限制。

原料進口成本提升利于豆粕反彈

美豆基本收割完畢，巴西大豆種植接近尾聲，阿根廷大豆種植進度過半。當前，巴西天氣相對干旱，可能影響大豆生長進度，進而增強天氣升水。但是，目前的大豆市場，美豆的出口節奏、國內的進口價格反而更加直接作用于豆粕市場。數據顯示，中國11月進口大豆857萬噸，較10月的511萬噸增長68%；中國1—11月進口大豆8766萬噸，較去年同期減少5.5%，且進口均價為3560元/噸，上漲31%。按照明年1月船期美豆1300美分/蒲式耳計算，大豆理論進口成本超過4200元/噸，豆粕價格隨之超過3200元/噸。另外，美灣至中國的海運費約為67美元/噸，呈現大幅上漲態勢。從以上多項數據可以分析出，國內市場豆粕替代初見成效，但由于替代品種價格也出現不同程度的上漲，且大豆進口成本不斷提升，未來豆粕持續反彈具備一定基礎。

養殖業飼料需求放量仍需時日

當前，進口大豆商業庫存和油廠豆粕庫存呈現雙低態勢。截至11月末，大豆商業庫存為420萬噸，豆粕庫存為50萬噸。大豆商業庫存自9月以來持續下滑，豆粕庫存只是在11月中旬短暫累積，一度觸及60萬噸關口。在美豆價格相對偏高的情況下，油廠大豆和豆粕庫存均處于低位，無論是成本還是需求都較為敏感。

養殖業豆粕需求的真正好轉還沒有到來，目前只能說是階段性行為。數據顯示，11月份，油廠豆粕成交量為330萬噸，但前期未執行合同數量占比較大。生豬養殖利潤持續恢復和豆粕需求大幅增加尚需時日，至少2022年一季度之前可能性都較小。

整體來看，國際原油和油脂價格預計仍高位振蕩運行，豆粕自身庫存處于低位，但需求放量時期并未到來，盤面主力合約反彈幅度受限。

（文章來源：期貨日報）

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