如果美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp，東吳宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為2022年更像1994年，當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)加速的加息導(dǎo)致美債收益率大幅上漲，但并未導(dǎo)致美股大跌。不過(guò)，如今股市估值偏高是隱患。

美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp會(huì)是怎樣一種情景？美股和美債是清倉(cāng)離場(chǎng)還是持有并祈禱？

雖然1月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期3月加息50bp的概率已經(jīng)升至接近80%，但畢竟美聯(lián)儲(chǔ)上一次加息50bp已經(jīng)是遙遠(yuǎn)的2000年，因此如果美聯(lián)儲(chǔ)真的在3月加息50bp，不是市場(chǎng)預(yù)期太多，而是美聯(lián)儲(chǔ)終于意識(shí)到原本給的就不夠。

因此，從現(xiàn)在開(kāi)始到3月議息會(huì)議的緘默期前，如果有越來(lái)越多的美聯(lián)儲(chǔ)改口支持3月加息50bp，那這種情景就不再是尾部風(fēng)險(xiǎn)。

從當(dāng)前來(lái)看(截至2022年2月10日)，支持3月加息50bp的美聯(lián)儲(chǔ)官員只有大鷹派布拉德，其他官員或反對(duì)、或認(rèn)為時(shí)機(jī)不成熟，還需經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。我們認(rèn)為接下來(lái)要密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，尤其是鮑威爾于2月底向國(guó)會(huì)提交半年度貨幣政策報(bào)告時(shí)的證詞，以及將于3月議息會(huì)議前一周公布的2月通脹數(shù)據(jù)。如果發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)官員口風(fēng)一致轉(zhuǎn)向，我們很可能將看到近30多年來(lái)罕見(jiàn)的美聯(lián)儲(chǔ)加息操作。

以史為鑒，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp，經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的表現(xiàn)如何？

在1990年以來(lái)的4次加息周期中曾出現(xiàn)過(guò)5次加息幅度超過(guò)50bp的情況，集中于1994年2月至1995年2月、1999年6月至2000年5月這兩輪加息周期中。

但這5次操作都不是加息周期中的首次。1990年以來(lái)的緊急加息和加息50bp以上的操作都源于強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下，不斷增高的就業(yè)需求和日益加劇的通脹壓力。

(1)1994年4月緊急加息25bp后，5月加速加息50bp:

經(jīng)濟(jì)基本面方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了90年代初的衰退后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭在1994年明顯增強(qiáng)。

盡管?chē)?yán)寒抑制了部分消費(fèi)與投資需求，但產(chǎn)能利用率卻進(jìn)一步上升。惡劣天氣過(guò)后，1994年3月、4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)急劇增加，平均周工時(shí)增長(zhǎng)至歷史高位。同時(shí)，年內(nèi)能源價(jià)格飆升，通脹預(yù)期于4月進(jìn)一步上升至3%。另一方面，在此前兩次加息過(guò)后，債券和股票價(jià)格急劇下跌，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為投機(jī)情緒已有所減少、金融市場(chǎng)不太可能對(duì)加息產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)；即便繼續(xù)加息美國(guó)經(jīng)濟(jì)也能在年內(nèi)保持較高增長(zhǎng)動(dòng)能。因此，美聯(lián)儲(chǔ)于1994年4月緊急加息25bp，并在隨后的議息會(huì)議上大舉加息50bp。

資產(chǎn)表現(xiàn)上，1994年美聯(lián)儲(chǔ)加速的加息導(dǎo)致美債收益率大幅上漲，但并未導(dǎo)致美股大跌。

股市方面，經(jīng)過(guò)前兩次加息截至1994年4月初，標(biāo)普500已經(jīng)下跌了9%，雖然之后美聯(lián)儲(chǔ)分別在5月、8月和11月加息50bp，美股在加息后出現(xiàn)了階段性調(diào)整，但整體處于震蕩。而同期10年期美債收益率大幅上漲，年內(nèi)最大漲幅達(dá)80bp。

(2)2000年5月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp，也是本輪緊縮周期最后一次加息：

經(jīng)濟(jì)基本面方面，彼時(shí)信息技術(shù)的快速發(fā)展推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮，失業(yè)率降至低點(diǎn)，原油和其他大宗商品價(jià)格的上漲促使通脹風(fēng)險(xiǎn)再次浮出水面。

2000年3月CPI已升至3.8%，但3月至5月持續(xù)提升的勞動(dòng)力成本表明通脹壓力或?qū)⑦M(jìn)一步增加，通脹預(yù)期進(jìn)一步升至3.0%以上。此外，總需求快速擴(kuò)張已超過(guò)潛在供應(yīng)水平，勞動(dòng)力等資源出現(xiàn)了進(jìn)一步收緊跡象。鑒于這些情況，美聯(lián)儲(chǔ)在1999年6月至2000年3月間5次加息25bp后，于5月決定加息50bp至6.5%，以此結(jié)束了本輪加息周期。

這波美聯(lián)儲(chǔ)加息50bps不但結(jié)束了加息周期，還終結(jié)了“科網(wǎng)泡沫”。

加息50bp后的近半個(gè)月美股跌幅5%，反彈后在近4個(gè)月內(nèi)橫盤(pán)震蕩，最終由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，伴隨著上市公司盈利能力顯著下滑，美股步入熊市。而美債利率僅在宣布加息后的幾天內(nèi)小幅反彈，在經(jīng)濟(jì)基本面下行、股市趨弱的背景下，6個(gè)月共計(jì)下行近130bp.2001年3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。

以史為鑒，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp，我們認(rèn)為2022年更像1994年，但是股市估值偏高是隱患。

1994年和2000年美聯(lián)儲(chǔ)加速加息導(dǎo)致迥然不同的股債表現(xiàn)，一個(gè)重要的原因是1994年處于經(jīng)濟(jì)上升周期的早期，而2000年則是處于晚周期階段。從經(jīng)濟(jì)周期上看，2022年加息50bp的場(chǎng)景會(huì)更像1994年，但是股市估值偏高是重要隱患，這意味著3月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp會(huì)很可能會(huì)導(dǎo)致美股進(jìn)一步調(diào)整，10年期美債收益率的上漲也會(huì)階段性陷入停滯和反復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的效果不及預(yù)期

（文章來(lái)源：東吳證券）